开源证券-中航沈飞-600760-公司信息更新报告：沈飞2020Q1业绩瞩目，激励解锁年有望迎高光时刻-200504

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　　2019年和2020Q1业绩呈加速增长态势，维持“买入”评级
　　受下游需求拉动，公司2019年、2020Q1业绩加速增长，预期全年业绩较好。公司是战斗机制造龙头，中长期增长逻辑未变。仅考虑内生增长和疫情影响，我们预测2020/2021/2022年EPS为0.75（-0.08）/0.91（-0.12）/1.10元，对应PE为45/37/31倍；考虑到沈飞集团所获政府补助中约3.75亿元计入2020年度其他收益，对2020年EPS预测调整为1.00元，对应PE为34倍，维持“买入”评级。
　　2019年业绩较快增长，2020Q1扣非业绩快速增长，预期全年业绩较好
　　1.2019年：1)实现营收237.61亿元（YOY +17.91%），主要系机型订单充足，加速生产交付所致；2)实现归母净利润8.78亿元（YOY +18.10%），增速高于营收增速的主要原因：a.销售费用率为0.04%（YOY -0.04pct），主要系展览费同比减少所致；b.管理费用率为4.19%（YOY -0.42pct），主要系公司强化成本管控，促进降本增效所致；3)毛利率为8.9%（YOY -0.19pct），主要系产品结构变化所致；4)研发费用率为0.92%（YOY +0.07pct），主要系研发投入增加所致；5)财务费用为-0.65亿元，较2018年增加0.23亿元，主要系利息净收入减少所致。2.2020Q1公司实现营收57.01亿元（YOY +12.11%），归母净利润5.98亿元（YOY+201.57%），扣非归母净利润2.65亿元（YOY +37.71%），其中归母净利润大幅增长主要系确认大量政府补助所致，扣非归母净利润快速增长彰显下游需求旺盛，预期全年业绩较好。
　　公司在产、在研重点机型市场潜力较大，军品定价机制有望改善盈利能力
　　公司在产（歼-11/歼-16/歼-15）、在研（歼-31）重点机型市场潜力较大：1)歼-11是空中优势战斗机主力机型；2)歼-16是具备空中优势与对地轰击的多用途战斗机主力机型；3)歼-15是现役唯一舰载机型；4)歼-31有望成为新一代隐形航母舰载机，外贸订单也值得期待。受限于5%成本加成定价机制，公司整机产品利润率较低，军品定价改革逐步落地有望提升净利率至5%-8%。
　　风险提示：战斗机订单获取速度不及预期，新机型项目研发进展不及预期等。