德邦证券-建设机械-600984-Q1业绩短期承压，Q2有望逐步恢复-200504

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　　公司披露2019年报和2020一季报。公司2019实现营业收入32.51亿元，同比增长45.98%，归母净利润5.16亿元，同比增长236.47%。2020Q1公司营收4.61亿元，同比下降15.45%，归母净利润-0.61亿元，同比减少约0.83亿元，一季度出现亏损主要是因为受疫情影响下游行业停工，公司设备利用率在一季度处于低位。
　　2019年综合毛利大幅度提升，2020Q1收入下滑影响综合毛利。公司2019年毛利率为40.18%，较2018年提升7.26pct，2019年毛利率大幅度提升是因为塔机租赁延续高景气，设备租金进一步提升叠加设备利用率保持高位。2020Q1公司设备利用率大幅下降，2月份吨米利用率仅有13%左右，受此影响公司Q1综合毛利18.77%，较2019年下降21.41pct。
　　期间费用有所提升，现金流整体可控。2020Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.44%、1.04%、11.83%，较2019年分别变化-0.17pct、-0.13pct、+2.61pct。公司一季度经营现金流净额-1.3亿元，主要是刚性的成本支出给主营业务带来现金流的缺口。
　　设备利用率不断爬坡，国内市占率不断提升，看好公司长期发展前景。二季度以来公司设备利用率不断爬坡，设备利用率接近疫情前的水平。国内塔机租赁市场规模近千亿，公司作为行业龙头，当前的市场占有率只有5%左右。塔机租赁行业是资本消耗性行业，公司依托上市公司平台，具备资金优势，加大设备采购规模，提升市场占有率，看好公司长期发展的前景。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为42.72亿元、56.55亿元、73.38亿元，YOY分别为+31.4%、+32.4%、+29.8%，实现归母净利润6.95亿元、10.64亿元、14.09亿元，YOY分别为+34.8%、+53%、+32.5%，EPS分别为0.72元、1.1元、1.46元，对应PE分别为19.93x、13.05x、9.83x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位，公司的合理估值水平为22-25倍，2020年合理股价区间为15.84-18元，维持买入评级。
　　风险提示。下游市场需求急剧萎缩；塔机行业大规模扩产；装配式建筑推发展不及预期；塔机市场进入非理性竞争状态；大量中小投资者进入租赁市场。