德邦证券-诺力股份-603611-智慧物流业务不断加强，Q1业绩超预期-200504

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　　公司披露2019年报和2020一季报，业绩增长加快。公司2019实现营业收入30.87亿元，同比增长20.94%，归母净利润2.42亿元，同比增长28.61%。2020年一季度受疫情影响，公司Q1营收10.43亿元，同比增长70.61%，超市场预期主要是因为SAVOYE并表及海外市场的开拓，重点锁定国外OEM订单；归母净利润0.66亿元，同比增长18.07%，规模净利润增速小于营收增速主要是因为非经常性损益的影响。
　　综合毛利略有下滑，期间费用管控有效。公司2020Q1综合毛利20.27%，较2019年下降3.2pct，下降的原因主要在于生产成本有所上升。费用方面，公司2020Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.99%、4.32%、0.23%，较2019年分别下降0.09pct、1.42pct、0.08pct。
　　法国SAVOYE公司并表，智慧物流系统集成业务有望快速增长。仓储物流车辆及设备是公司传统业务，2019年收入18.3亿元，同比下降1.5%。公司2016年收购无锡中鼎切入仓储物流集成业务领域，近年来业务保持快速快速增长，2019年智慧物流系统集成业务收入12.5亿元，同比增长83.6%。公司深耕锂电池行业物流集成，并涉及医药、食品等多个行业，公司当前在手订单饱满，有望支撑全年的业绩增长。
　　积极布局新兴领域，打造工业车辆“大平台”。公司积极在AGV、高空作业平台和立体停车库三个领域进行布局。公司设立上海诺力智能科技，专注AGV及系统的研发工作。诺力不断加大研发投入，进入高空作业平台领域和立体停车库市场。目前公司已经有桅柱式、剪叉式和曲臂式高空作业平台，在自主生产的同时为捷尔杰提供代工生产。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为41.33亿元、46.29亿元、55.27亿元，YOY分别为+33.9%、+12%、+19.4%，实现归母净利润3.26亿元、4.01亿元、4.9亿元，YOY分别为+34.4%、+23.1%、+22.3%，EPS分别为1.22元、1.5元、1.83元，对应PE分别为15.73x、12.8x、10.49x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位，公司的合理估值水平为18-20倍，2020年合理股价区间为21.96-24.4元，维持增持评级。
　　风险提示。欧美等发达国家经济增长大幅下滑影响公司海外业务收入；原材料价格维持高位；人民币升值导致公司出现汇兑损失；下游市场需求断崖式萎缩