华泰证券-中公教育-002607-疫情显龙头本色，预收款快速增长-200505

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　　一季报业绩维持稳定，龙头效应持续提升，维持“买入”
　　20Q1营收12.30亿/yoy-6.22%，实现归母净利润1.16亿元/yoy+9.52%，，扣非归母净利润7769万元/yoy-27.83%。营收和扣非净利润下降主要因为一季度疫情影响收入确认，归母净利润同比增长因为投资收益和增值税税收减免。职业教育为我国经济转型提供重要人才储备，政策大力扶持，公司为全国性龙头。疫情推迟收入确认时点，根据国家公务员官网和教育部官网,20年公务员、研究生扩招，微调20年盈利预测，受跨赛道复制投入加大影响，略下调21年盈利预测，新引入22年盈利预测，预计20-22年EPS为0.39/0.53/0.66元，上调目标价至26.52~29.64元，维持“买入”。
　　疫情推迟收入确认，线上与线下融合课程拉动收入增长
　　Q1为收入结转传统淡季，主要因国考录取结果公布时间集中在4-5月（各岗位公示时间有差异），地方公务员笔试录取结果公布时间集中在第三季度（各地区有差异）。20年疫情导致2月份以来线下无法开课，笔试成绩公布及面试时间推迟，收入确认时点推迟。公司通过全员销售，推动线上与线下高效融合课程，拉动营收增长。20年3月底预收款项56.36亿/+29.25%，Q1销售商品、提供劳务受到现金42.69亿元/yoy12.7%，逆境中展现龙头强大的招生能力。我们认为随考试开启，培训需求恢复，全年收入和利润受影响较小。
　　系统改造升级、业务环节优化，运营效率持续提升
　　19年公司在全国300余个地级市建立1104家直营分部和学习中心，共有员工35209名，拥有13475名全职教师，2051名专职研发人员。20年公司积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎，网点与总部间的协同能力增强，运营效率持续提升。20年Q1公司销售费用率22.2%/同比+0.1pct，管理费用率17.1%/同比+0.2pct，研发费用率8.6%/同比+0.3pct，财务费用率4.5%/同比+1.6pct，毛利率57.7%/同比-0.6pct。
　　疫情方显龙头本色，垂直一体化平台加深护城河，维持买入
　　公司已形成重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力，全品类产品结构对新增就业需求快速响应。疫情中展现较强招生能力，20年公务员、研究生扩招，微调20年盈利预测，跨赛道复制投入加大，略下调21年EPS，引入22年EPS，预计20-22年EPS为0.39/0.53/0.66元(原预测20/21年EPS为0.39/0.55元)，对应PE为65/49/39倍。可比公司20年PE均值56倍。公司为教育板块龙头，各项培训业务、渠道网络布局全面，考研、IT等赛道快速增长，给予20年EPS目标PE68~76倍，上调目标价至26.52~29.64元(前值为19.50~19.89元)，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期；招生不达预期；市场竞争激烈程度超预期。