华泰证券-中远海能-600026-运费大幅上涨驱动盈利高弹性-200505

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　　一季报业绩同比增长；受益于原油市场博弈，公司盈利高弹性
　　中远海能发布一季报业绩：营业收入40.7亿元，同比增长5.7%；归母净利润6.3亿元，同比增长46.9%，业绩同比增长主要受益于油轮市场运费大幅上涨。自3月起，受OPEC+石油价格战影响，国际油轮市场运费大幅上涨并维持高位，我们相应上调对全年运费均值假设，对应2020年盈利预测上调62%至53.7亿元，维持对2021/2022年盈利预测（2020E/2021E/2022EEPS 1.13/0.77/0.82元）；基于1.50x-1.56x 2020EPB，上调目标价区间至11.49-11.95元，重申“买入”。
　　大连油运于1月31日被解除制裁，公司经营情况已全面恢复
　　公司全资子公司大连油运于2019年9月25日至2020年1月31日被美国财政部列入制裁清单，公司旗下部分船舶运力受到经营限制，影响今年1月经营情况。自1月31日起，美国解除对大连油运制裁，公司旗下受限运力已全面恢复。
　　OPEC+石油价格战驱动运费大幅大涨并维持高位
　　自3月以来，受OPEC+石油价格战驱动，油轮运费大幅上涨并维持高位。其中，1月1日至4月30日VLCC中东至中国航线运费均值同比大幅上涨306%至9.9万美金/天。虽然新冠疫情导致今年全球石油消费需求下降，但原油期货升水同时推升囤油意愿和额外VLCC浮舱需求。因此，我们预计二季度油运运费仍有望维持高位。公司业绩受即期市场影响直接，盈利弹性大。截至2020年3月31日，公司共计拥有和控制油轮150艘，其中52艘为VLCC船舶。我们预计，VLCC运费每上涨1万美元，公司每个月将增加净利润约1.1亿元，对应年化净利润增加13.3亿元。
　　2020年业绩大幅上调，主因运费水平超预期
　　截至4月30日，VLCC一年期租租金水平为6.0万美金/天。油轮市场运费波动剧烈，受全球原油产量、VLCC浮舱需求以及地缘政治等多重因素影响。我们最新2020年盈利预测基于全年VLCC运费均值6.0万美金/天的假设（对应当前一年期租租金水平，前值采用4.5万美金/天），预计公司2020年归母净利润53.7亿元。
　　上调目标价至11.49-11.95元，重申“买入”
　　受益于油运行业景气上行和公司ROE提升，我们上调估值倍数至1.50x-1.56x 2020EPB（公司历史三年PB均值0.9x +5个标准差，2020EBVPS 7.66元，前值采用1.20x-1.30x 2020EPB），对应目标价区间11.49-11.95元（前值为8.90-9.60元）。
　　风险提示：1）运费低于预期；2）需求低于预期；3）地缘政治风险；4）自然灾害。