中信证券-诺普信-002215-2019年年报及2020年一季报点评：农资景气下行拖累业绩，看好全年杀虫需求-200504

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　　由于农资品需求走弱叠加行业景气下行，公司2019年实现归母净利润2.36亿元，同比-28.3%。2020年一季度在疫情冲击下，公司实现归母净利润1.31亿元，同比-4.8%。站在2020全年角度，预计蝗灾、草地贪夜蛾蔓延将带动杀虫剂需求。预测2020-2022年公司EPS为0.27/0.33/0.36元，下调目标价至8.0元，维持“买入”评级。
　　行业景气偏弱运行，2019年利润同比下滑。2019年公司实现营业收入40.58亿元，同比+1.3%；实现归母净利润2.36亿元，同比-28.3%。报告期内由于农资品需求偏弱叠加行业景气度下行，公司农药制剂、植物营养等主营业务大多出现下滑。其中杀虫剂实现营收12.02亿元，同比+2.3%；杀菌剂实现营收8.31亿元，同比-10.3%；除草剂实现营收4.72亿元，同比-11.7%；植物营养产品实现营收9.94亿元，同比-1.9%。
　　受疫情影响，2020年一季度利润同比略降。2020年一季度公司实现营业收入11.83亿元，同比+7.5%；实现归母净利润1.31亿元，同比-4.8%。一季度通常为公司产品需求旺季，由于2020年一季度受疫情影响，行业需求受到冲击，导致公司利润同比下滑。盈利能力方面，一季度实现毛利率29.9%，同比-2.0pct；实现净利率10.8%，同比-1.8pct。
　　蝗灾、草地贪夜蛾蔓延，看好全年杀虫剂需求。我们判断蝗灾及草地贪夜蛾蔓延对杀虫剂的利好主要有两方面：1.灭虫需求有望直接拉动杀虫剂用量增长，目前国内多数杀虫剂企业出口占比较大，叠加海外部分产能受疫情影响开工受限，国内杀虫剂企业有望充分受益；2.虫灾蔓延可能影响农产品供给，农产品价格上涨有望带动农资品景气回升，进一步推动杀虫剂需求增长。
　　风险因素：农资行业景气度下行；产品价格大幅下跌；疫情控制不及预期。
　　投资建议：由于疫情冲击需求叠加产品价格下跌超预期，下调2020-2021年公司归母净利润预测至2.50/3.02亿元（原预测为4.33/5.22亿元），新增2022年归母净利润预测为3.29亿元，对应2020-2022年EPS预测分别为0.27/0.33/0.36元。考虑到业绩预期下调以及行业整体估值水平下降，下调目标价至8.0元（对应2020年30xPE，原目标价为12元），维持“买入”评级。