方正证券-沪硅产业-688126-毛利率显著提升，大硅片战略拐点已至-200501

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　　事件：2020年一季度实现营收4.2亿元，同比增长55.4%，净利润-0.6亿元。
　　点评：
　　新傲科技完全并表，营收大幅增长。公司营收一季度大幅增长主要来自于新傲科技的并表效应，19年新傲科技并表只有一个月，19年新傲科技4月-12月营收4.5亿元，毛利率13%，低于8寸片的整体毛利率水平，19年全年营收5.9亿元，净利润-0.2亿元。
　　毛利率环比提升显著，盈利能力改善。19年Q4毛利率12%，20年Q1已经提升到了14%，显著提升2个百分点，说明公司盈利能力正在改善。19年Q4费用率27%，20年Q1费用率28%，基本持平，其中研发费用方面，在疫情期间依然持续投入，从5%显著提升到8%，我们预计后续研发投入会持续加强。
　　12寸大硅片产能逐步提升，国产替代积极推进。从营业成本绝对额的提升来看，公司12寸大硅片产能正在逐步的释放。随着半导体核心材料国产替代进行中，大硅片后续的产能会持续提升，帮助国内实现12寸半导体硅片重要突破。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022年营收22.7/29.5/35.8亿元，归母净利润1.6/1.7/2.0亿元，由于公司12寸大硅片尚处于投入期，产品取得客户的认可更为重要，建议投资者用市销率（PS）看待公司目前估值，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　1）产品验证低于预期；2）受疫情影响硅片需求持续低迷；3）产品良率提升过慢。