民生证券-教育行业周报：好未来21Q1收入指引复苏强劲，持续看好K12教培-200506

《民生证券-教育行业周报：好未来21Q1收入指引复苏强劲，持续看好K12教培-200506（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-教育行业周报：好未来21Q1收入指引复苏强劲，持续看好K12教培-200506（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本周随笔・好未来FYQ4单季亏损，正价课人数仍实现高增速
　　2020年4月28日好未来发布FY20Q4和FY20财报，FY20公司实现净收入32.73亿美元，同比增长27.7%；归母净利润为亏损1.1亿美元，去年同期为盈利3.67亿美元。FYQ4公司净收入从上年同期的7.27亿美元增长到本季的8.58亿美元，同比增幅为18%；归母净利润为亏损9007.4万美元，去年同期为盈利9961.2万美元。受疫情影响，实际FYQ4营收符合疫情后公司下调的8.50-8.72亿美元业绩指引，但低于此前常态运转时公司32-35%的增长指引。
　　整体看，公司线上业务正常开展维持公司整体生源和收入相对稳定增长，而线上和线下业务的市场开拓造成成本端仍持续增长，最终导致FY20Q4单季亏损和FY20亏损。截至FY20Q4，公司仍有递延收入7.81亿美元，同比增长79.1%。同时，公司对20年3-5月的营收情况保持乐观，给予8.75-8.96亿美元的指引，同增30-33%符合常态数据，也符合我们之前的观点，随着复学的进行，线下培训机构业务需求有望恢复，行业高景气度持续。
　　行业观点
　　上周关注好未来FY20Q4和FY20财报，FY20公司实现净收入32.73亿美元，同比增长27.7%，归母净利润亏损1.1亿美元；FYQ4公司净收入从上年同期的7.27亿美元增长到本季的8.58亿美元，同比增幅为18%，符合疫情后下调的8.50-8.72亿美元业绩指引，但低于原先常态运营下32-35%的指引。疫情期间，好未来将所有线下课程全部调整至线上平台，带动线上正价课程学生人数实现同比增长56.6%的高增速。尽管FY20财年好未来亏损较大，但好未来依然对FY21财年的营收保持向好态度。好未来预计FY21Q1的净收入在8.75-8.96亿美元之间，同比增长30%至33%。因而参考好未来和新东方最新财报和对下一季收入指引，我们认为1）龙头有充足的资金和技术储备，可以尽快实现线下转线上的过程，但仍会因疫情对营收产生负面效果；2）疫情短期对K12线下培训产生冲击，但不影响K12行业的高景气度，随着复工复学的继续，K12线下需求有望爆发。
　　上周，北京发布海淀、朝阳、西城三区义务教育阶段入学政策，以免试、就近入学、政府统筹为基础，稳妥推进单校划片和多校划片相结合的入学方式，公民同招，义务教育学校内实行随机均衡编班，严禁分班前组织考试。总之，核心是优化资源配置，缩小校际，均衡入学。
　　因而，考虑中考高不变的情况下，我们继续重申看好K12教育培训板块，看好升学竞争下的刚需带来的行业景气度。一方面，疫情导致行业供给端进入出清阶段，头部机构凭借充足的资金储备、线上课程的快速转化，可继续吸引和服务学生。另一方面，面对中高考的指挥棒，K12教培需求不因疫情而有所下降。此外，考虑在线教育持续受益政策利好，龙头培训公司存在资金、品牌优势。因此，我们看好行业供给格局往头部集中，看好头部对维护和吸引学生的能力。推荐立思辰，建议关注昂立教育、新东方在线（HK）。其余推荐中公教育、佳发教育，建议关注新开普、三爱富、中教控股（HK）、希望教育（HK）。
　　板块表现：
　　本周，中证教育指数上涨3.28%，沪深300上涨3.04%，创业板指数上涨3.28%。年初至今，中证教育指数上涨13.00%，沪深300下降4.49%，创业板指上涨15.09%。
　　行业新闻：
　　1.广东公布首批线上培训机构备案名单，五平台过审；2.北京今年可直接申报“考评结合”的高、中级职称，专业课考试取消；3.北京考研网络复试：人脸识别随机抽题，入学后3月内需复查考生；4.新高教大股东增持50万股，为本月第二次增持。
　　风险提示
　　行业政策变动风险;外延布局不及预期风险