安信证券-交通运输行业：交运Q1整体业绩受疫情影响较大，五一客流平稳恢复-200505

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　　快递：Q1快递业绩分化，顺丰增长强劲，通达系受疫情影响业绩承压，关注行业变革。1）2020Q1顺丰量、收高增长，成本承压致毛利率下滑，Q2毛利率有望环比提升：2020Q1顺丰实现业务量17.2亿件，同比+76.1%，大幅领先于行业增速3.2%，市占率达13.7%，同比增长5.7pts。顺丰一季度实现归母净利润9.1亿元，同比-28.2%，主要由于疫情期间面临较高的防疫成本以及员工激励、临时运力成本，我们预计随着临时成本压力的下降，公司Q2毛利率将环比提升。2）2020Q1通达系受疫情影响件量增速大幅下滑，韵达市占率仍保持提升，圆通单票净利下滑幅度最小：2020Q1韵达、圆通和申通分别实现业务量19.10/16.65/11.20亿件，同比+7.06%/+0.48%/-12.36%，市占率分别为15.2%/13.3%/8.9%，同比+0.5pts/-0.3pts/-1.6pts，受疫情影响通达系件量增速大幅下滑，韵达仍实现市占率提升，表明复工情况与网络稳定性更佳，随着全国复工复产，快递需求回归常态；韵达、圆通和申通2020Q1归母净利润为3.34/2.71/0.58亿元，同比-41.06%/-25.74%/-93.96%，单票扣非净利分别为0.14/0.14/0.01元，同比下降0.14/0.07/0.28元，由于行业价格竞争以及疫情期间成本较高，通达系盈利能力均下滑，其中圆通单票净利下滑幅度最小。3）价格竞争持续，关注行业变革：3月份韵达、圆通、申通单价降幅分别为23.3%、22.3%、11.7%，主要与各家产能迅速恢复，通过价格竞争抢占市场份额有关，我们预计今年行业竞争仍较为激烈；此外阿里完成对韵达2%入股，我们密切关注阿里等主流电商平台的物流布局。2020年重点关注快递行业格局的变化，同时也关注阿里、拼多多等主流电商平台在物流领域的布局。重点推荐：顺丰控股（直营快递龙头+高护城河）、韵达股份（精细化管理能力突出）、中通快递（电商快递龙头），关注短期具备较大弹性的低市值快递申通快递与圆通速递，同时关注快递柜产业链，标的智莱科技（快递柜设备龙头，丰巢主要供应商之一）、三泰控股（快递柜运营商）、新北洋（设备制造龙头）。
　　航空：Q1航企业绩受疫情冲击较大，五一航空出行预计同比下降66.8%。1）各航司披露一季报情况，三大航受疫情冲击程度较高，春秋业绩略超预期：2020年Q1东航/南航/国航/春秋/吉祥航空RPK同比-54.30%/-53.16%/-51.82%/-38.79%/-48.46%，ASK同比-44.31%/-42.86%/-42.17%/-22.17%/-34.29%，客座率67.77%/67.93%/67.80%/72.50%/66.85%，分别同比-14.89/-14.95/-13.60/-19.69/-18.37pts，归母净利润-39.33/-52.62/-48.05/-2.27/-4.91亿元，分别同比-296.06%/-298.64%/-276.48%/-147.91%/-222.73%，三大航受疫情冲击程度较高，春秋业绩略超预期。2）民航局预计五一假运输旅客人数同比下降66.8%，客座率不超过70%：预计民航假期期间运输量约290万人次，日均58万人次，同比下降66.8%，热门机场中北京首都机场和上海浦东机场同比减少最多，超过50%。中国文化和旅游部5月3日消息，假期前三天共接待国内旅游人数8499.7万人次，前两日民航发送旅客分别为68.95万、51.69万人次，同比下降63.4%、67.8%。3）内地航班第二季度航空煤油综合采购成本由3029元/吨下调至1680元/吨，降幅达到44.5%。民航局发出通知，从2020年5月1日零时起，国产航空煤油出厂价格核定为每吨1680元，航油成本约占航空公司成本30%，国际油价下跌利好成本开支，春秋航空新增长三角地区的短途航班也是受到燃油价格影响。随着国内疫情防控取得积极成效，国内航空客流处于复苏通道中，国际航班仍执行“五个一”政策，国际客流拐点暂未明朗；当前航空估值处于历史底部区间，我们重点推介具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；以及区位优势明显的东方航空，关注春秋航空和吉祥航空。
　　机场：航空性业务大幅下滑，免税保底租金或助力机场应对疫情。1）上海机场发布Q1数据：一季度实现营业收入16.40亿元，同比-41.0%，营业成本16.2亿元，同比+30.5%，归母净利润0.81亿元。上海机场一季度盈利受到疫情冲击，测算免税收入6.6亿元，同比下滑35%。营业成本大幅提高主要由于浦东机场三期扩建工程投入运营及防控设施支出。2）白云机场公布2019年年报及2020年Q1数据：2019年白云机场实现营业收入78.7亿元，同比+1.6%，归母净利润10.0亿元，同比-11.5%，免税收入19.2亿元，同比+117.5%，免税利润占公司净利润达到50%，同比增加27%。2020年一季度实现营业收入13.1亿元，同比-31.5%，归母净利润-0.6亿元，一季度保底租金助力缓解疫情冲击，且处置酒店、航合合物流资产带来收益。3）深圳机场发布Q1数据：一季度实现营业收入5.6亿元，同比-38.4%，归母净利润-1.2亿元。深圳机场国际旅客占比较少，主要是国内航线客流量下滑影响，减免租金，降低起降费，免受停场费共同使得深圳机场亏损。国内疫情逐步控制，预计国内航线恢复快于国际航线，深圳机场或恢复较快。4）大兴机场5月3日起执行夏航季日均585班，转为24小时不间断运行。夏航季从5月3日起持续至10月24日结束，共计175天，南航、中联航、东航、国航分别计划177、130、102、54班，新增12条国内航线，国际航班仍暂停运行。南航表示将在新航季继续推进转场，累计转场比例达到60%；将新开34条国内航线，重点涉及粤港澳大湾区和南航北京大兴枢纽。5）4月11日，海航集团和中国旅游集团签订战略合作协议，两者将就建设海南自贸港展开合作。双方将继续巩固和优化现有机场免税、机上免税、离岛免税业务的发展，扩大日月广场市内免税店经营面积和经营品类，推动在三亚凤凰机场新增离岛免税店项目落地，加强航空和旅游的结合，推动自贸港建设和消费升级。短期机场业务受疫情扰动下滑符合预期，长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。
　　公路铁路：高速公路5月6日起恢复收费，五一出行以短途为主。1）交通运输部发布公告，5月6日零时起恢复公路收费。公告称5月6日零时起，经依法批准的收费公路恢复收取车辆通行费，其中，开放式收费高速公路和普通公路以车辆通过收费站收费车道时间为准，封闭高速公路以车辆通过出口车道时间为准。2）“五一”出行以短途为主，客流量整体平稳恢复：中国交通运输部表示，今年“五一”小长假，预计全国营业性客运量将会环比前期明显增长，超过1.17亿人次。在出行区域方面，客流将以省内短途自驾出行为主；跨地区人口流动量比去年减少，日均为1100万人次左右，旅游客流也将以省内短途出行为主。铁路、道路、民航等预计日均发送旅客约为去年同期的三分之一。根据交通运输部数据显示：5.1/5.2/5.3三天全国旅客发送量同比增速分别为-50.6%/-54.3%/-54.5%、环比增速分别为+17.9%/-14.23%/-0.1%。
　　本周投资策略：当前时点我们看好快递产业链投资机会：1）快递行业复工复产恢复较快，尽管当前海外疫情仍在快速扩散，快递需求主要依靠C端内需消费，当前快递需求已经恢复常态增长，看好头部企业：顺丰、中通、韵达，关注市值底部的圆通与申通；2）考虑到低利率环境、高速公路收费恢复，建议关注具备高股息的优质高速公路标的；3）航空关注以国内线为主，需求恢复较快的低成本航空；本周组合：韵达股份、顺丰控股、宁沪高速、上海机场、春秋航空。
　　风险提示：
　　宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
　　快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。
　　油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。