安信证券-电新行业2019年报暨2020Q1深度综述：并辔齐驱-200505

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　　■电力设备新能源行业2019年业绩亮眼，2020Q1疫情之下底部已现：2019全年，电新板块132家上市公司整体实现营收7690亿元，同比增长20.11%，增幅较往年表现亮眼，但2020Q1受疫情影响，营收同比下降0.18%；2019年实现归母净利润587亿元，同比上升26.32，而2020Q1在疫情之下同比增长1.51%。行业内公司毛利率和净利率水平在2019年总体维持稳定，但管理费用率和财务费用率有所上升，2019年公司现金流水平大幅度提升，同比增长88%，但2020Q1受疫情影响，现金流承压。
　　■电池与隔膜表现抢眼，新能源汽车板块一季度承压：2019年，新能源车板块39家上市公司合计实现营收2398亿元，同比增长14.11%；实现归母净利润149亿元，同比上升9.11%，2020Q1，行业合计实现营收446亿元，同比下降15.87%；实现归母净利润25.3亿元，同比下降34.08%，源于疫情影响下装机量大幅度下降。从各细分板块的表现来看，电池和隔膜在收入端和利润段的增速排名居前，表现更佳；而正负极材料、电解液则持续较为低迷的表现。
　　■新能源发电板块回暖，营收净利双双高增：在2018年受政策面影响，新能源发电板块标的企业营收和净利增速受阻的情况下，2019年，该板块合计实现营收3054亿元，同比增长40.72%；2020Q1，合计实现营收633.76亿元，同比增长29%。归母净利润方面，2019全年共实现归母净利240亿元，同比增长39.43%，与政策面向好相关；2020Q1归母净利合计实现62亿元，同比增长60%，板块显著回暖。比较各细分领域，光伏板块在2019年的表现抢眼，营收和归母净利润分别同比增加46%和56%；风电板块则在2020Q1表现突出，尽管在疫情之下，仍实现营收和归母净利润分别同比增加16%和108%的强势表现。
　　■电力设备与工控板块表现分化，细分领域未来可期：2019年，55家上市公司合计实现营收2778亿元，同比增长9.66%；实现归母净利润238亿元，同比增长26.56%。2020Q1，受疫情影响业绩出现下滑，营收和归母净利润分别同比下滑9.98%和35.93%。从细分领域表现来看看，分化比较明显。其中，2019年工控、电缆与电缆附件、配网营收增速领先，而电缆与电缆附件、特高压和电表归母净利增速领先；而从2020Q1来看，受疫情影响，仅有工控营收保持正增长，归母利润各细分领域都出现不同程度的下滑。但随着疫情稳定，特高压领衔的新基建稳步推进与能源互联网的发展，工控、配网、特高压、充电桩等细分领域都将迎来难得机遇，带来整个板块的向上周期。
　　投资建议：
　　新能源汽车板块补贴政策超预期，叠加地方政策组合拳，特斯拉作为贯穿全年的最强主线，有望引领行业强势反弹。重点推荐具备全球竞争力的各环节龙头标的：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利；建议关注亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、当升科技、嘉元科技、新宙邦等；以及特斯拉产业链宏发股份、三花智控、旭升股份等。
　　新能源发电：国内需求Q2有望超预期叠加海外疫情影响边际减弱，光伏板块估值将明显修复，重点推荐隆基股份、通威股份、福莱特、锦浪科技、阳光电源、晶澳科技、爱旭股份、福斯特等。当前风电板块整体估值仅10倍左右，向下空间非常有限，同时未来两年风电板块业绩将实现快速增长叠加估值提升，板块配置性价比非常高。重点推荐金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等。
　　电力设备重点推荐三条主线：1）特高压领衔的电网基建带来2-3年的业绩弹性，重点推荐平高电气、许继电气、国电南瑞、特变电工、长缆科技等；2）充电桩进入发展快车道，重点推荐：许继电气、国电南瑞、特锐德等；3）国网明确全面开启建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业新征程，重点推荐国电南瑞、国网信通、金智科技、海光电力、远光软件、涪陵电力、正泰电器、良信电器等。
　　工控方面，本土品牌产品进口替代的逻辑已经得到广泛验证，细分领域龙头公司增速将高于行业，重点推荐：汇川技术、信捷电气、雷赛智能等。
　　■风险提示：宏观经济下滑；新能源汽车销量不及预期或者行业竞争格局恶化；风电光伏需求不及预期；制造业复苏低于预期等。