天风证券-石油化工行业：原油，胀库悖论-200505

《天风证券-石油化工行业：原油，胀库悖论-200505（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-石油化工行业：原油，胀库悖论-200505（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　1）实际胀库已经发生，理论胀库只存在于理论中。价格机制也对库容发挥作用，最后一立方库容大概率天价，所以理论库容不会真正达到极限。
　　2）原油现货的定价=远期价格-仓储成本。胀库的悖论就在于，当胀库预期出现――仓储成本大幅上升――现货价格下跌甚至转负――倒逼减产――实际不会发生胀库。
　　3）负油价倒逼减产，虽然事前难以想象，事后看来却是供需僵局的合理解决方式。“如果油既不能卖出去、又不能存储，唯一的办法就是别生产，相当于把油存在地下。”
　　4）历史经验来讲，油价见底或早于库存见顶。上一轮周期中，整个2016年~2017年上半年，原油库存都处在高位，美国原油库存数据2017年5月才见顶，但原油价格早在2016年3月已经见底反弹。
　　EIA周报的美国原油产量，从4月以来，保持每周下降10万桶/天，截至4月末为1210万桶/天，下降速度慢于市场预期。一方面生产有惯性，另一方面，初始数据太线性有不准确的嫌疑，预计5月份美国原油产量数据有望见到加速下滑。
　　风险提示：海外疫情控制不良导致成品油需求低迷时间较长的风险；OPEC减产不及预期的风险；2020年页岩油生产韧性强于预期的风险。