华泰证券-宝钢股份-600019-价格具备一定韧性，龙头地位不变（更正）-200505

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　　（更正：原报告第二段19Q4产销量由“1122、1059”更正为“1151、1174”）
　　2019年盈利124亿元，维持“增持”评级
　　公司19年营收2916亿元（YoY-4.4%），归母盈利124亿元（YoY-42.1%）业绩低于我们前期预期（129亿元）。19Q4营收748亿元（YoY-6.3%，QoQ-1.7%），归母盈利35.5亿元（YoY-37.8%，QoQ+32.1%），当期或因交易性金融资产价值变动带来较多非经常损益，19Q4扣非业绩为23.5亿元（YoY-58.7%，QoQ-4.9%）；20Q1营收601亿元（YoY-8.2%，QoQ-19.7%），归母盈利15.4亿元（YoY-43.6%，QoQ-56.7%）。考虑疫情影响，我们下调前期盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.41/0.53/0.70元（前值20-21年为0.65/0.69元），维持“增持”评级。
　　19Q4费用环比上行，全年费用率基本持平
　　19Q4，公司钢材产、销量分别为1151、1174万吨（YoY-1.3%、-2.1%，QoQ-3.8%，-3.1%），同环比均小幅下行。当期销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-6%、+106%、31%、-19%，其中管理费用变动较大或因确认时点较集中，期间费用率8.9%（YoY+2.5pct，QoQ+2.7pct）。19年，公司钢材产、销量分别为4686、4720万吨，同比均增0.2%，期间费用率7.0%，同比仅小幅上行0.1pct。同期，公司降本54.3亿元，部分改善业绩，20年公司计划继续同比降本10.8亿元。
　　20Q1销售端承压，但板带材价格表现不差
　　20Q1，公司钢材产、销量分别为1122、1059万吨（YoY-1.4%、-5.0%，QoQ-2.5%、-9.8%），产销率94.9%；同期钢铁制造、加工配送板块毛利率分别达10.3%、1.7%（YoY+1.3pct、-0.4pct），且分部间抵销板块毛利转负，均表明公司销售端承压。20Q1公司钢材均价4215元/吨（YoY+2.8%、QoQ-2.2%），其中板带材有一定韧性（YoY+3.9%、QoQ-2.2%），同期冷、热轧市价同比变动+2.2%、-1.9%，环比变动-0.3%、-2.7%。公司剔除财务公司后经营现金流净额30.8亿元（YoY+9.2%），表现较好，主要因经营性应收项目较年初下降增加流量净额54.5亿元（去年同期为+3.2亿元）。
　　汽车需求萎缩格局下，公司或寻求新兴市场
　　据中汽协，20Q1乘用车产销量同比降幅均近50%；另目前海外疫情仍未现拐点，海外车厂多有停、缓产情况，汽车用钢整体需求不乐观。公司汽车板产品相对高端，且正发力新能源汽车等新兴市场，2019年公司“极低铁损取向硅钢B18R060”、“电动汽车电机用无取向硅钢B27AHV1300M”等8项产品全球首发，或可部分冲抵传统乘用车需求下行压力。
　　行业龙头地位不变，维持“增持”评级
　　公司背靠中国宝武，是国内钢铁行业龙头。考虑疫情影响，下调公司盈利预测，预计20-21年EPS为0.41/0.53元，引入22年EPS为0.70元。可比公司PB（2020E）均值为0.63倍，给予公司0.6-0.65倍PB估值，BPS为8.41元，目标价5.04-5.46元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；疫情发展超出预期。