国盛证券-证券行业2020券商研究框架及业绩综述：自营拖累Q1业绩，资本市场改革红利不断释放-200505

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　　关注点1：自营为券商Q1业绩最大拖累
　　上市券商20Q1业绩表现：36家可比券商营收982亿，同比下降0.21%；归母净利润306亿，同比下降19.45%。
　　分业务表现：自营同比下降40%，成为业绩最大拖累。券商自营主要以固收为主（19年占比65%左右），但仍有17%左右的股票和基金，一季度受到疫情的影响以及市场风格的切换，蓝筹股整体走弱，上证综指整体下降10%，上证50下跌超过12%，而去年同期两者均上涨24%，权益类资产走弱导致券商自营业务收入同比下降40.44%，成为各项业务中唯一下滑的科目。而经纪、投行、资管和信用业务营收同比分别增长36.71%、16.27%、25.52%和23.72%。
　　业务结构：从全行业来看，自营占比下滑，17年后首次低于经纪业务，两者均占30%左右。从全行业结构来看，受益于市场成交活跃度提升，日均股基成交金额9145亿，同比提升47%，带动整体经纪业务收入占比提升至30%，为2017年以来首次重新略高于自营业务。而从上市券商口径来看，自营业务占比超过26%，仍略高于经纪业务25.5%的水平。
　　大券商业绩更加稳定：前十大券商20Q1自营业绩仅下滑不到32%，由于衍生品业务开展较多，自营业绩受到一定对冲，整体经营更加稳健；带动营收整体仍保持5%的上涨，归母净利润同比下降14%
　　风险提示
　　1.疫情演变仍有一定不确定性，拖累宏观经济表现；
　　2.创业板注册制改革推进缓慢，资本市场改革不及预期；
　　3.市场波动对于券商经纪和自营业务均有一定负面影响。