光大证券-复星医药-600196-2021年三季报点评：业绩符合预期，产品结构持续优化-211027

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事件：公司发布2021年三季报，营业收入270.48亿元，同比+22.38%；归母净利润35.65亿元，同比+43.80%；扣非归母净利润24.75亿元，同比+20.19%；经营性净现金流30.16亿元，同比+22.94%；EPS1.39元。

业绩符合市场预期。

点评：产品结构持续优化，复必泰和集采影响短期毛利率：2021Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为80.56/88.96/100.96亿元，同比+37.00%/9.19%/25.03%；归母净利润8.47/16.35/10.82亿元，同比+46.78%/43.75%/41.62%；扣非归母净利润6.58/9.12/9.05亿元，同比+50.76%/5.11%/19.84%。

公司Q3业绩高速增长，主要原因包括：①汉利康、汉曲优、苏可欣等新产品继续放量，产品结构优化；②复必泰（mRNA新冠疫苗）港澳台地区的贡献；③持有的BioNTech等金融资产公允价值上升。

Q1~3单季度毛利率分别为52.53%/51.82%/47.79%，毛利率下降主要因为：①复必泰的影响，其营业成本包括了采购成本、向BioNTech支付的毛利分享、销售里程碑，毛利率低于其他产品整体毛利率；②在集采中选后，优立通（非布司他片）、邦之（匹伐他汀钙片）等存量品种毛利率下降。

持续大力投入研发，新产品不断落地：2021Q1~3研发投入共计31.51亿元，同比增长15.46%，其中，研发费用24.14亿元，同比增加5.36亿元、增长28.54%。

部分重点产品的研发和商业化进展情况为：复必泰：向中国台湾的销售于7月签约后，已于9月下旬启动供应和接种；截至10月24日，于港澳台地区累计接种超过970万剂。

奕凯达（阿基仑赛注射液）：2021年6月获批上市后，积极探索创新支付模式，已被纳入长沙、苏州等多个城市的“惠民保”支付范围；同时第二个适应症“用于治疗接受过二线或以上系统治疗后复发或难治性惰性非霍奇金淋巴瘤（r/riNHL））”于2021年8月被国家药监局纳入突破性治疗药物程序；抗体药：斯鲁利单抗（抗PD1单抗）徐汇基地生产线于2021年9月通过GMP现场检查，其第二个适应症的注册申请于2021年9月获国家药监局受理；曲妥珠单抗获批新增60mg规格，进一步丰富临床用药选择；海外营销平台：TridemPharma的首个非洲区域分销中心开业，优化非洲供应链能力。

盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023年EPS为1.72/2.05/2.45元，同比增长20.23%/19.42%/19.26%，A股现价对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级；H股现价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。