中原证券-2019年年报和2020年1季报分析：宽信用见效，中小企业需加大支持力度-200505

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　　今年一季度受新冠肺炎疫情影响，GDP当季同比大幅回落。从与工业企业营收累计同比拟合度高的工业增加值累计同比+PPI累计同比看，期间由于供需两端都受到很大冲击，PPI同比波动不大，但工业增加值累计同比增速经历大幅负增长。上市公司一季度营收和业绩增速大幅下滑。
　　对全A非金融石油石化进行业绩拆分可见，2020年1季度营业总收入降幅大于营业总成本的下滑幅度，导致毛利降幅较大。由于营收下降，税金及附加、销售费用和管理费用也出现两位数的负增长，但财务费用和研发费用1季度增幅正增长，加上价值变动净收益大幅回落，导致营业利润下行幅度大，而减税降费的加大力度也加大企业所得税下降幅度。财务费用的增长反映了从宽货币向宽信用的传导途径有所见效，非金融性公司的贷款增速与财务费用增速走势向上趋同。
　　全部A股ROE(TTM)有所下滑，对全A非金融石油石化杜邦分解来看，三项指标全面回落。虽然1季度上市公司资产负债率略有下滑，但宏观杠杆率1季度环比有14个百分点的回升，其中债务的上升主要来自非金融企业部门。但宏观杠杆率的同比增速相比2009年金融危机时的最高增速较为温和，这一定程度体现政策上结构调整为主，并未大放水的施政方针。
　　分板块看，1季度业绩增速仅科创板为两位数正增长。对全部A股分市值来看，基本呈现市值越小，营收和利润增速下滑幅度越大的现象。疫情对中小企业的冲击更大得多。根据4月17日政治局会议要求，接下来更加积极的财政政策和更加灵活适度的货币政策会加大对中小微企业的支持力度。分企业属性来看，国企和民企1季度业绩增速都经历了大幅下挫。
　　分行业看，1季度疫情对国民经济大部分行业产生很大冲击。其中，业绩下滑幅度最大的行业主要有：交通运输，可选消费类的休闲服务、专业零售、百货、纺织服装、汽车，医疗服务和资源能源。反之，1季度业绩增速录得正增长，或受疫情影响小的行业主要有：国防军工，银行，必须消费类的食品饮料、超市、医疗器械，畜禽养殖和饲料。
　　风险提示：海外疫情失控超预期，经济下滑超预期，政策推进不及预期