中信证券-欣旺达-300207-投资价值分析报告：“消费”延伸初见效，“动力”拓展再启航-200505

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　　核心观点
　　公司短期业绩受国内外疫情影响，但中长期看，公司是锂电模组龙头企业，受益5G手机换代、笔记本软包电池渗透率提升、自供电芯比例提高，消费类业务继续维持高增长，智能硬件和动力电池业务有望成为新的增长极。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为8.76/13.73/17.59亿元，给予公司2021年28倍PE估值，对应市值为384亿元，对应目标价24.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　公司概览：全球消费数码电池模组龙头，拓展动力电池再起航。公司1997年起经营消费类电池Pack业务，是行业龙头企业，客户涵盖苹果、华为、联想等全球知名消费电子品牌，2018年市占率24%，全球第一。2015年开始转型动力电池业务，现已经进入吉利、雷诺日产等车企供应链。公司依托智能手机大客户战略，营收利润实现跨越式发展，2019年实现营收253亿元（+24.1%）；归母净利润7.5亿元（+7.1%），近五年公司营收、归母净利润年复合增速分别为+43%/+35%。
　　消费类业务：布局电芯见成效，笔电业务稳增长，成长仍可期。2016-2019年全球手机销量分别14.7/14.7/14/13.7亿部（同比+2%/-0.3%/-4%/-2%），增长趋缓，但公司消费数码类业务仍有增长空间：1）5G时代到来有望带来手机景气回升，且电池容量提升、结构优化带来单机电池价值提升；2）公司笔记本电脑电池市场份额不到10%，下游需求由18650电池向锂聚合物电池转换，促进公司业务高增长；3）2014年收购锂威布局电芯，凭借电芯+模组的垂直整合，现已进入国际主流手机和笔电供应链，预计2020年有望达到80万只/天的产能，电芯自供比例提升有望带来利润率的提升。
　　智能硬件业务：千亿市场空间，业务协同可期，业绩新增长极。智能硬件涵盖可穿戴设备、智能家居设备、智能医疗、智能交通等，是消费电子新增长点，IDC数据显示，全球智能硬件2018年和2023年市场规模分别约2200亿元和3500亿元。公司2015年起从事智能硬件代工业务，产品涵盖扫地机器人、智能音箱等品类，未来有望扩展至TWS耳机等新兴市场。此外，公司精益生产和成本管控能力极强，通过提供智能硬件产品能够满足一站式采购需求，从而与传统主营业务形成良好协同。公司该业务2019年收入40.0亿元，同比+31%，作为全球最大的智能硬件平台小米生态链的核心供应商，有望继续迎来高增长。
　　动力电池业务：积极布局，蓄势待发。2019年全球动力电池需求约126GWh，同比+31%，我们预计到2021/2025年全球装机量有望达到251/700GWh，市场空间巨大。公司2015年开始积极布局动力电池，具备以下优势：1）团队核心成员来自国内知名电芯企业，具备丰富的行业经验，且研发人员数量和整体实力位居行业前列；2）传统主业具有较好的利润和现金流，为公司动力电池业务提供资金支持；3）下游客户认可，已经进入雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等供应链。公司2019年装机约0.65GWh，国内排名第10，随着未来客户拓展和产能释放，有望推动公司业绩迈上新台阶。
　　风险因素：消费电芯自供率不及预期；动力电池产能投产不及预期；客户拓展不及预期。
　　投资建议：公司短期业绩受国内外疫情影响，但中长期看，公司是锂电模组龙头企业，受益5G手机换代、笔记本软包电池渗透率提升、自供电芯比例提高，消费类业务继续维持高增长，智能硬件和动力电池业务有望成为新的增长极。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为8.76/13.73/17.59亿元，对应EPS为0.57/0.89/1.14元，给予公司2021年28倍PE估值，对应市值为384亿元，对应目标价24.5元，首次覆盖给予“买入”评级。