光大证券-策略前瞻之一百二十：外围再次动荡，仍看四大变数-200505

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　　策略前瞻：节前一周A股表现良好，两会日期确定以及A股一季报披露完毕，使市场情绪有所改善。长假期间海外市场波动加大，一方面美股经历反弹后，估值再度回到偏贵状态，欧美疫情尚未完全控制可能对复工进度产生阻碍，另一方面特朗普称考虑对中国采取加关税等报复性措施。我们认为特朗普的威胁十分正常，即便没有新冠肺炎，中美也已进入大博弈阶段，经贸摩擦和科技封锁都是持久战，从1918年大流感经验看国际冲突风险上升有一定合理性。过去10年复盘显示两会之前半个月上证指数上涨概率80%，经济下行压力较大的年份涨幅较好，背后逻辑是市场对宽松政策的乐观预期。公募REITS试点有助于企业存量资产变现，提升资金使用效率，提振市场对于基建投资的信心，基建投资中长期增速有望上修，对基建板块形成长期利好。往后看，假期海外因素难免对A股产生扰动，但美方的惩罚措施并非预期之外，决定A股后期走势的关键仍在于四大变数。海外疫情和国内经济变数正在兑现，两会召开也将改善市场对政策宽松的预期。因此，短期外部风险虽有所加剧，美股调整压力加大，但四大变数仍处于改善趋势，可对市场保持乐观，若节后A股出现大幅下跌，长线价值投资者可积极买进，短线投资者也无需过度担忧。配置上，重点关注逆周期抓手的纯内需主线，包括新老基建（建材、建筑、机械、5G）和汽车，关注可选消费的基本面修复，科技板块最差时期也已过去。
　　北上资金继续净流入。4月27日-4月28日北上资金净流入49.75亿元（前值+24.16亿元），净流入居前的是电子和非银；南下资金净流入8.33亿港元（前值+82.94亿港元），净流入居前的行业是计算机和餐饮旅游。节前一周AH溢价指数下跌0.94个百分点至125.56。
　　大类资产表现：十年期美债收益率环比涨6.67%，报0.640%；美元指数跌1.19%，报99.054；人民币兑美元跌0.33%，报7.0571；伦敦现货黄金跌1.73%，WTI现货原油涨16.77%，至19.78美元/桶。
　　权益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板、中证500分别上涨1.84%、3.09%、3.04%、4.29%、3.28%、1.52%，恒生指数和恒生国企指数分别上涨3.41%和3.98%。从最新市盈率看，创业板指57.97倍，位于75%历史分位；中证500为30.97倍，处于54%历史分位；上证A股13.40倍，位于51%历史分位；沪深300为12.31倍，位于54%历史分位；上证50为9.37倍，位于38%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是76%、15%、9%、18%、1%。
　　行业比较概览：上周电子和银行涨幅居前，纺织服装、农林牧渔和医药跌幅较大。从PETTM分位看，低于10%的有：农林牧渔（0%）、煤炭（5%）。从PB看，银行、纺织服装（0%）、建筑、煤炭、石油石化、电力及公用事业（1%）、汽车、房地产（2%）低于5%分位。近1月机构调研次数最多的是海鸥住工（9次）。
　　风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。