国盛证券-传媒行业视频行业年报总结：从与“爱优腾”的对比，再看“芒果模式”竞争优势-200505

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　　独特发展路径下的高增长延续，芒果TV用户/经营数据表现亮眼：（1）用户数：截止2020年2月芒果TVMAU达1.85亿，同比增长60.2%，增速高于爱优腾；且环比1月（1.54亿）和2019年12月（1.34亿）增长明显；（2）内容体量：2019年芒果TV独播综艺上新40部，同比增长14.3%，独播综艺上新数量已超过优酷；同时，2019年芒果TV剧集上新数量117部，同比增长44.4%，上新剧集数量较2018年大幅增长；（3）播映表现：2019Q4和2020Q1，芒果TV网络剧播放量分别为57.3和73.3亿次，连续创出历史新高；带动芒果TV整体播放量在2020Q1达289.1亿，同比增长87.7%，环比增长25.4%，亦创历史新高。
　　数据高增长的背后是芒果TV“青春、都市、女性”的差异化用户定位，以及由此带来的高粘性。垂直细分属性下，芒果TV用户日均使用时长约80分钟，高于爱优腾，仅次于B站，且自2019年起提升明显。同时，截止2020年2月DAU 4225万，接近优酷50%的水平；DAU/MAU达22.8%，在四大平台中最高。从历史数据看，芒果TV用户粘性和活跃度始终维持在较高水平，波动主要受产品周期影响，但自2019年10月以来用户活跃度显著提升，高于爱优腾。
　　补齐剧集带来的增长效应显现，芒果TV付费渗透率及ARRPU值均有较大提升空间。截止2019年12月，腾讯视频及爱奇艺的付费渗透率均为19.3%，而芒果TV为13.7%；爱奇艺ARPPU值12.7元/月，会员付费收入144.4亿元，占总收入的50%；而芒果超媒ARPPU值约9.7元/月，会员收入16.9亿，仅占快乐阳光总收入的20.8%或新媒体平台运营收入的26.7%。不论付费率、ARPPU值还是会员收入占比，芒果TV均有进一步提升的空间。
　　芒果TV自制内容和生态协同优势明显。在摊销期与Netflix相近的情况下，芒果超媒2019年内容成本占营收的比重为29.3%，低于Netflix（45.7%）和爱奇艺（76.7%），充分展现出芒果TV以优质自制内容驱动平台发展、并依托平台进行上下游协同发展的全产业链生态体系优势。自制内容不仅有助于控制内容成本、打造平台调性，也可以通过分销等方式创造新的收入来源，对娱乐内容制作业务形成有效拉动。
　　投资建议：综上，我们认为芒果超媒在“青春、都市、女性”的差异化细分用户定位下，2019年用户/经营数据表现亮眼；2020年在加大内容投入、补齐剧集后，预计数据仍将确定性向上，延续高增长。我们持续看好流媒体视频行业大逻辑及公司独特发展路径下的成长逻辑，作为具有媒体属性的国有传媒集团，公司创新的基因、市场化制度，和优质内容团队成体系化的生产流程将持续推动新媒体平台业务的增长。继续看好芒果超媒（300413.SZ，买入），建议关注爱奇艺（IQ.O，未覆盖）。
　　风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期