安信证券-国轩高科-002074-聚焦铁锂主业，扩张储能市场-200501

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　　■事件：公司公布2019年年报，报告期内实现营收49.59亿元，同比下降3.28%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降91.17%，扣非归母净利润-3.45亿元，同比下降280.27%，主要系公司2019年度各项费用较上年增加3.79亿元，资产减值和信用损失较上年增加3.10亿元。受疫情及经济下行影响，2020年一季度，公司实现营收7.30亿元，同比下降58.36%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降83.31%。
　　■聚焦铁锂，市占率稳居第三。报告期内，公司加速布局国内与国际市场，积极应对补贴退坡政策、汽车销量下滑、产业竞争加剧等不利因素，围绕公司战略发展目标，以利润为中心，加大研发投入，降本增效，保持了生产经营的稳健运行，根据高工锂电，公司2019年动力电池装机量约为3.2GWh，国内市占率为5.2%，行业排名全国第三，其中磷酸铁锂电池装机量2.9GWh，排名全国第二，新能源专用车装机量居于全国第一。
　　■持续加大研发投入，改善竞争优势。报告期内，公司研发投入5.88亿元，占营业收入的11.86%，同比增长19.22%。公司磷酸铁锂电池技术处于国际领先水平，单体能量密度最高已突破190Wh/kg，配套多款乘用车型的系统能量密度超过140Wh/kg，续航里程在400km以上。在三元电池技术方面，公司通过产品设计的全面提升以及关键制造技术的突破，公司三元VDA电池单体能量密度达到230Wh/kg，已批量供应到奇瑞、吉利、东风小康等纯电动车型。
　　■积极开发优质客户，大力布局储能领域。报告期内，公司产品成功进入华为、吉利、上汽大通、上汽通用五菱、长安汽车等下游企业供应链，与BOSCH、TATA、荷兰Ebusco等国际客户达成合作意向，与国际多家品牌车企展开产品开发和技术交流。在乘用车方面，公司与江淮、北汽、奇瑞、长安等整车企业形成稳定战略合作关系，公司产品配套江淮IEV7、IEV7S、IEVA50、IEVS4，长安欧尚X7EV，北汽EC3，奇瑞eQ1等多款纯电动车型；三元电池也开始批量配套奇瑞、吉利等车型。同时，公司已经与华为、中国铁塔、国家电网、中电投等企业达成储能领域合作共识，共同开拓国内外储能市场。
　　■投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润（不含银行股权投资收益）分别为4.71/6.06/8.18亿元，EPS分别为0.42、0.54、0.72。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25元。
　　■风险提示：终端需求不及预期。