山西证券-策略周报2020年第17期：两会前夕关注政策强驱动领域-200505

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　　投资要点：
　　海外风险尚未完全褪去，警惕欧美复工扰动和全球第三轮疫情冲击
　　从4月30日零时起，中国内地目前唯一的新冠肺炎疫情高风险地区北京市朝阳区降为低风险。至此，中国内地已无高风险地区。最新卫健委数据显示，我国境内现有确诊病例降至500例以下，为1月23日以来最低；境外输入现有确诊和疑似病例总数连续三周下降。然而海外疫情仍然面临着高度不确定性和新的风险，海外多国宣布将在5月重启经济，此举虽然有利于缓和全球经济下行趋势，利好我国外需修复，但是也可能诱发疫情的二次爆发，因此需要持续关注5月海外疫情数据的走向。另外我们上周周报提示到的亚非拉等新兴国家疫情快速扩散、及其可能对全球疫情、经济、金融市场产生的第三轮冲击也不容忽视。
　　从当前数据来看，欧美经济受损严重，此轮疫情诱发的经济衰退将在中期内延续与扩散。美国一季度GDP环比折年率大跌4.8%，刷新2009年来新低；4月制造业PMI 41.5%，降至2009年4月以来新低。欧元区1季度GDP增速大幅下滑，刷新近10年新低。美联储4月议息维持利率不变，将维持低利率直至通胀回归正轨，鲍威尔承诺使用所有工具支持经济复苏，符合市场预期；欧、日央行4月双双维持利率不变，欧央行宣布放松第3轮TLTRO条件、并将7500亿欧元PEPP计划维持至年底，日本央行则表态将显著加大商业票据和公司债购买。
　　因此，我们对海外疫情趋势和全球经济基本面恢复进度仍然保持谨慎态度，建议中长期对避险资产如黄金、中高等级信用债等品种持续配置，权益资产中规避出口依存度过高、供应链延伸过长的行业和公司。
　　一季报印证盈利底，关注政策强驱动和内生高景气方向
　　宏、微观数据共同印证一季度盈利触底。1-3月全国规模以上工业企业利润同比下降36.7%；2020年Q1全A归母净利润同比负增长23.47%，剔除金融石油石化后进一步回落至-41.23%，环比2019年大幅下滑，上市公司一季报利润下滑幅度超过规模以上工业企业利润增速下行的幅度。营收来看，2020Q1全A营业收入同比下滑8.82%，剔除金融石油石化后下滑11.22%；盈利能力来看，2020Q1全A的ROE（TTM）为8.30%，剔除金融石油石化后进一步回落至6.78%。但是我们认为，一季报基本上显现了此轮疫情对上市公司基本面带来冲击的最大强度，后续冲击的力度将边际收敛，宏观经济及上市公司基本面将在国内逆周期政策全面发力、疫情过后生产生活正常化、需求缓慢修复的背景之下逐步筑底和复苏。此前我们复盘03年SARS时，从2003年A股全部上市公司的营业收入以及净利润增速变化就可以看出，当年SARS对上市公司业绩就仅是一次短期的冲击，对全年业绩影响幅度很有限，在疫情得到控制之后上市公司业绩很快地走出了低谷.同时，我们看到国内4月制造业PMI为50.8，非制造业PMI为53.2，连续两个月位于荣枯线上方，虽然分项指标显示需求仍然疲软，但供给修复较快，政策重点支持的行业领域景气度开始快速提升，如基建、机械、5G、国内旅游等。结合2008年的经验我们推算在有政策刺激的背景下预计Q3供给可以恢复至节前水平。从三大需求对GDP增速拉动预期来看，经济增速在Q1见底，Q2-Q4连续反弹。消费较去年疲软、投资增速有望显著提高、净出口受疫情影响或持续萎靡。
　　市场策略
　　总体而言，我们对海外疫情趋势和全球经济基本面（我国外需）的恢复进度仍然保持谨慎态度，建议中长期对避险资产如黄金、中高等级信用债等品种持续配置，中长期看好黄金避险、抗通胀、超主权货币的配置价值，短期通胀预期低迷等因素对金价的扰动实则创造了长期买点。权益资产中短期仍建议投资者规避出口依存度过高、供应链延伸过长的行业和公司。
　　A股、港股资产的估值性价比和收益预期在全球范围内比较而言仍相对占优，后续仍有望吸引外资逐步回流。国内政策逆周期调节持续发力，加大有效投资和扩内需作为两大主攻方向，相关政策将在二季度将加速落地并显现效力，对大盘和相关受益行业都有望产生一定的提振效应。全国两会定于5月21-22日召开，届时将对全年经济目标、经济工作、宏观政策发力重点方向等给出更明确的定调。两会前窗口期，政策预期将有望进一步提升并主导市场运行方向，政策强驱动领域有望获得超额收益，建议投资者继续关注扩大内需和有效投资两大方向，持续跟进大基建（建筑、建材、机械）、部分新基建（5G、云计算、大数据中心等）、以及促消费（汽车、小家电、国内旅游）等领域的相对确定性的投资机会。另外美国多家猪肉加工厂出现群体感染事件，海外供需矛盾激化，国内随着复工复市开学，猪肉需求逐步提升，产能恢复相对缓慢，故而猪价有望继续上涨并维持高位，短期建议继续关注生猪养殖板块龙头。