方正证券-中国人保-601319-产险承保与投资为亮点，寿险结构持续优化-200428

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　　财险承保利润27亿，同比大增83%
　　1）保费收入的增长，意健险、农险为主要拉动：Q1财险业务整体增近2%，增幅虽同比降低，但依旧保持增势。车险虽受疫情影响、保费收入617亿元（yoy-3%），但意健险348亿元（yoy+23%）、农险98亿元（yoy+10%），拉动产险整体保持增长。然而同样受疫情约束，公司企业财产险、责任险、货运险等非车险保费需求减弱（保费降幅yoy-4%~-12%），同时由于对经济环境的判断、公司收紧信用保证险业务（yoy-48%）。
　　2）已赚保费的加速增长：2018年开启的三轮费改对准备金提转差的影响在2019年达到高点、在2020年影响消减，Q1公司财产险已赚保费增幅7.4%、大于原保险保费收入1.7%增幅。
　　3）综合成本得以控制：车险执行报行合一后费用率下降较快，同时由于Q1疫情影响各地限制出行、车险出险率大幅下降、减少车险赔付支出。然而出于对信用风险的考虑，公司提高了对信用保证保险的责任准备金计提，因此非车险赔付率依然较高。整体看，人保财险综合成本得以控制。
　　人身险保费承压、结构持续优化
　　受疫情影响，Q1人保人身险保费收入661亿元yoy-2%、新单保费收入377亿元yoy-16%。下降主因为寿险新单的减少，Q1人保寿险长险首年保费261亿元yoy-27%；而健康险却在疫情后不减反增，Q1实现长险首年保费36亿元yoy+96%。尽管面临单量压力，人保人身险业务期限结构持续优化。其中长期期交新单收入142亿元，同比保持稳定；趸交保费156亿元、yoy-33%。同时，公司续期保费285亿元、yoy+24%，续期拉动力依旧充足。
　　投资表现优于同业
　　Q1实现总投资收益率5.5%、yoy-0.1pt，收益领先同业。疫情压低的权益回报主要置于可供出售金融资产，测算综合投资收益率4.5%、yoy-5.2pt。尽管降幅较大，但最终收益率仍处于行业领先水平。产险资产负债久期及收益匹配度高，面对波动投资环境体现出一定抗周期能力，中国人保以产险为主，因此在资产负债管理上具备相对抗投资周期优势。
　　疫情好转下的修复机遇
　　1）产险增量提质：疫情后随复工复产的全面展开，车险需求将逐渐复苏；同时信用保证保险追偿相对滞后，赔付率将先高后低。2）人身险保费转机：复工复产后叠加对疫情的反思，保险产品需求回暖，而供给端增员+产品升级共同推动人身险保费恢复增长。公司仍积极推进“3411”转型，以谋长远稳定发展；而车险费改全面推进虽或对行业盈利造成压力，但行业马太效应将更加突出、人保作为行业龙头相对收益。当前公司估值1.4倍PEV，维持中性评级。
　　风险提示:海外疫情恶化加剧、股票市场降幅再下探；长端利率大幅下滑、股票市场剧烈波动，投资收益大幅下滑；国内疫情影响新单增长不及预期。