中泰证券-汽车行业2019及2020Q1财报总结：板块分化，乘用车现金流改善、重卡持续高景气度-200504

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　　行业整体承压，估值处于底部。2019年汽车销售2575.4万辆（-8.1%）。其中，乘用车销售2143.3万辆（-9.5%），商用车销售432.2万辆（-1.1%）。受疫情影响，2020年Q1汽车销售366.7万辆（-42.4%），其中，乘用车销售287.3万辆（-45.4%）；商用车销售79.4万辆（-28.4%）。当前行业PB约为1.54倍，处于周期底部。
　　乘用车：内部分化、现金流改善。（1）2019年乘用车行业营收同比下滑5.5%。其中，2019Q4乘用车行业营收增长7.2%，结束2018年Q3以来的下滑趋势。行业整体下滑的背景下，乘用车内部分化明显，德系（+2.3%）、日系（+3.1%）走强。（2）2019年乘用车行业净利润同比下滑44.4%。其中，Q4乘用车行业归母净利润同比下滑49.9%，仍处于底部区间。2020Q1受疫情影响，营收、归母净利润均大幅下滑。（3）2019年乘用车行业经营性现金流量净额为728.7亿元，同比增长133.6%，现金流改善明显。
　　零部件：营运能力企稳、经营性现金流持续增长。（1）2019年零部件行业营收同比增长1.8%。分季度来看，2019Q4、2020Q1零部件行业营收同比增长11.6%、-20.6%，2019Q4营收同比转正。（2）2019年零部件行业归母净利润同比减少21.5%。其中，Q4零部件行业整体归母净利润同比下滑33.2%，利润持续承压。（3）2019年行业存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、总资产周转率等营运能力与去年同期基本持平。2019年零部件行业经营性现金流量净额为832.7亿元，同比增长32.1%；Q4经营性现金流量净额为417.8亿元，同比增长25.4%，经营性现金流持续增长。
　　重卡：持续高景气度，2020Q1业绩超预期。2019年重卡销售117.4万辆，同比增长2.3%，重卡持续高景气度。受疫情影响，2020Q1重卡销售27.4万辆，同比减少15.7%。从产业链主要重卡企业的数据来看，2019年营收、归母净利润均处于历史高点。受疫情影响，2020Q1重卡产业链主要企业净利润承压，但仍处于历史高位，超市场预期。
　　二季度展望：静待行业复苏。（1）汽车制造成品库存从2018年下半年进入下行通道，当前行业库存已经处于低位，主动去库存已经完成，行业压力减缓。（2）汽车零售约占我国零售总额的10%左右，汽车销售对稳经济的重要性高。在稳定经济增长、刺激消费的大背景下，汽车消费放开是大趋势。当前有八个地区实施汽车限购，假设2020年牌照限额增加一倍将贡献70万辆左右的销量。据我们估算限购地区约有700万辆左右的刚性需求没有得到满足，仍有较大成长空间。（3）从2019年乘用车上险数来看，限牌地区主要以德日系、豪华车以及一线自主品牌为主，限购放开这些品牌将受益。
　　投资建议：乘用车：在减税降费刺激消费的大背景下，汽车需求复苏确定性高，继续推荐德日系+一线自主，推荐关注上汽集团、长安汽车以及广汽集团。零部件：随着下游乘用车消费复苏，去库存结束，行业压力减缓。在此背景下，推荐关注精锻科技、福耀玻璃、新泉股份、星宇股份等业绩确定性较高的企业。重卡：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡行业将维持高景气度。推荐关注中国重汽、威孚高科以及重卡发动机龙头等重卡产业链企业。
　　风险提示：乘用车销量下行的风险、消费促进政策推及不及预期、国三重卡淘汰不及预期、基建投资不及预期。