中泰证券-斯达半导-603290-生产与销售恢复迅速，一季度业绩稳健增长-200430

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　　事件：公司发布2020年一季报，一季度实现营业收入1.38亿元，较去年下降7.48%，实现归母净利润2707.10万元，同比增长41.79%。扣非后归母净利润1967.50万元，同比增长12.22%。
　　受疫情影响较小，一季度利润端稳健增长。复工延迟与供应链中断，使得一季度经营天数同比下降，同时一季度本身是年内淡季，使得营收同比下降7.48%，环比下降35.53%。利润端，由于财务费用、信用减值损失减少，其他收益、投资收益和营业外收入增加，合计增益约1373万元，使得净利润同比实现增长。进入3月后，随着下游工控、医疗设备等行业需求回归正轨，公司产品销售迅速恢复正常；一季度新能源汽车销量大幅下降，公司相关业务表现较为低迷，但是公司供应份额仍在提升中，预计下半年出货有较好恢复。
　　毛利率同比提升2.08pct，扣非后净利率同比提升2.51pct，研发支出持续增长。Q1公司盈利能力有所提升，毛利率为30.90%，同比提升2.08pct，与2019全年基本持平，疫情影响下经营稳定性较强。扣非后净利率14.27%，同比提升2.51pct，主要原因上市之后财务费用大幅减少。研发支出1179万元，同比增长6.62%。公司近年来利润端增速均高于收入端增速，主要原因一方面来自规模效应带来费用率提升，其次由于芯片自制率提升带来成本端下降。随着公司体量扩大，盈利能力仍有提升空间。
　　竞争优势逐步构筑，国产替代下市占率持续提升。公司在变频器、新能源汽车及逆变电焊机等细分市场领域形成了一定的竞争优势，2020年在在新能源汽车行业、光伏/风电行业、高压变频器行业增长迅速，其中新能源汽车行业尤为突出。2019年公司生产的汽车级IGBT模块配套了超过20家终端汽车品牌，合计配套超过16万辆新能源汽车,海外市场也打入欧洲新能源汽车客户供应链，市场竞争力与国际影响力进一步提升。2020年一季度，疫情使得海外IGBT大厂供应链受到冲击，进一步加速了国产替代，公司获得更多国内终端客户采用，市占率进一步提升。
　　维持“买入”评级。作为国内稀缺的IGBT供应商，公司受益于下游需求的扩张与客户的国产替代，未来仍将保持较好的成长性。我们维持盈利预测，预计2020~2022年公司营收分别为9.51/12.14/15.75亿元，归母净利润为1.72/2.28/3.03亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示。IGBT芯片自主研发不及预期；新能源汽车销量不及预期；海外大厂降价竞争。