天风证券-中国电信-601728-C端业务全面向好，云改数转推动B端加速成长-211027

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C端业务全面提速降费转向精准降费，叠加5G渗透率快速提升、智慧家庭业务的持续发展，移动和固网的ARPU值企稳回升趋势基本确立，C端业务基本面全面向好。

自2015年国家大力推动提速降费以来，叠加固网市场竞争加剧，运营商过去数年移动和固网业务ARPU值持续承压，中国电信的移动ARPU值从2016年的55.5元/户/月下降到2020年的44.1元/户/月、固网宽带ARPU值从14年的59.1元/户/月下降到2019年的38.1元/户/月。

但随着提速降费政策向精准降费转变，叠加5G、智慧家庭等高价值客户和业务量的快速发展，中国电信2021年上半年移动业务ARPU值企稳回升至45.7元/户/月，而家庭宽带ARPU则提升到39.4元/户/月，若考虑智慧家庭等综合宽带ARPU则达到46.8元/户/月。

随着移动和宽带用户数量稳步成长，ARPU的快速回升推动中国电信C端业务收入加速成长，利润率有望进一步提升。

中国电信产业数字化转型进度全球领先，目前是全球运营商中公有云IaaS规模最大的厂商，把握行业数字化和5G应用发展机遇，有望推动B端业务加速成长。

公司战略上全面实施“云改数转”，推进云网融合，深化体制机制改革，公司计划未来三年产业数字化收入占比逐年提升。

截至2020年底，中国电信5G行业应用累计签约客户近1900家，落地场景超过1100个，2021年上半年公司5G应用场景较2020年又增长近一倍。

产业数字化整体市场空间到2025年有望成长到60万亿，中国电信凭借网络资源、天翼云核心技术、覆盖全国的人才团队、网络安全数字安全等核心优势，以及产品储备、客户和渠道的深厚积淀，有望在产业数字化以及5G行业应用领域大展身手。

资本开支和运营效率进一步提升，现金流充裕，计划大幅提升派息率，重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。

公司通过云改数转战略，强化AI、云计算等技术的结合，同时深入推动共建共享，实现资本开支投资和经营运营的效率稳步提升，盈利能力持续改善，现金流充裕。

基于良好的经营情况，中国电信最新派息政策计划2021年派息率从2020年的40%左右大幅提升至不低于60%，未来三年逐步提升至70%，充分重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。

投资建议和盈利预测公司电信运营C端业务基本面全面向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续成长。

同时中国电信在公有云业务全球领先，在产业数字化、5G应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势，推动B端业务持续加速成长。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为262、304、354亿元，收入利润增速均保持双位数增长，对应21年26倍、22年16倍市盈率。

参考全球运营商PB-ROE、以及股息贴现绝对估值，合理PB约1.1倍，对应A股股价为5.06元人民币，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧降价压力超预期，新业务进展不达预期，政策风险，估值假设的风险，次新股短期股价波动风险。