国金证券-凯文教育-002659-20Q1亏损有所收窄，预收账款同增34%-200430

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　　业绩简评
　　2020年4月29日，凯文教育发布2020一季报。公司2020Q1实现营收0.82亿元，+1.8%YoY；归母净利润-0.17亿元，+18.7%YoY，与业绩快报基本一致；扣非归母净利润为-0.18亿元，+15.6%YoY。报告期内，公司教育服务业务相关工作有序开展，教育服务业务收入同比增长良好，在疫情影响下，学校通过在线直播授课等方式确保教育教学品质，公司线下培训业务受疫情影响较大，租赁业务也因疫情及去年出售部分楼宇等因素影响，相关收入预计较上年同期有所下降。
　　经营分析
　　2020Q1亏损有所收窄。利润率及费用率方面，公司2020Q1毛利率为18.4%/-1.2pct；净利率为-21.7%/+5.0pct，归母净利率为-20.7%/+5.2pct，扣非净利率为-21.5%/+4.5pct；销售费用率为2.6%/+0.7pct，销售费用的增长主要是广告宣传费增加所致；管理费用率21.9%/-8.4pct；财务费用率21.2%/+4.0pct。
　　2020Q1期末预收款项为1.48亿，同比增长34.2%。预收款项较年初减少33.5%，主要系预收学杂费结转收入所致。货币资金5.09亿元/+176%YoY，较年初-7.5%。经营活动产生的现金流量净额为-0.79亿元/-21.1%YoY，其中其他与经营活动相关的现金同减59%YoY，主要系收到的押金保证金减少所致。
　　投资建议：高壁垒，高定位，强盈利能力公司，盈亏平衡后，业绩弹性较大。若增发顺利推进，凯文跨地域扩张及产业布局有望迈出重要一步，品牌影响力有望立体式强化，收入渠道多元化，收入结构合理化，为打造全国性教育集团奠定基础。我们预测公司20/21/22年归母净利润为0.10/0.7/1.56亿元，21年对应PE为36x，维持买入评级。
　　风险提示：招生或不及预期；政策风险；疫情风险；升学具有不确定性等。