中泰证券-烽火通信-600498-业务积极恢复，核心投入为长期发展铺垫-200430

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　　公司发布2019年报，全年实现营收246.62亿元，同比增1.76%；归属上市公司股东的净利润9.79亿元，同比增15.99%；公布2020一季报，期间实现营收29.1亿元，同比降40.38%，实现归属上市公司股东的净利润亏损1.9亿元，由盈转亏。
　　全年营收持平，业绩增长明显。2019Q4营收68.87亿元，环比提升18.96%，同比略有提升，全年营收246.62亿元和2018年大致持平。其中通信设备收入155.33亿，同比增3.76%，期间运营商主要采购尚未开启；2018年景气高峰后，光纤缆集采量价显著下滑，光纤缆销售收入55.04亿，同比下降14.78%，是拖累业务规模的主要因素；数据网络产品收入32.64亿，同比增长28.93%。全年综合毛利21.8%，较往年有所下滑，主要是因为通信系统设备毛利率下降至18.57%，预计其中接入设备占比偏高，而传输设备规模尚未放量。销售及管理费用同比下降9.11%和7.24%，公司降本增效取得了明显成效；公司仍保持较强研发投入，研发费用略增1.61%。几项主要因素使得归母净利润同比明显增长接近16%。公司2019年无理财投资支出，投资活动现金净流量较上年同期增加；当年发行可转债致筹资活动净现金流量较上年同期增加。传统通信与光缆业务较为低迷，数据网络发展良好，在外部压力增大的情况下，经营总体保持稳中有进。
　　一季度受疫情影响较大，公司正积极努力恢复正轨。2020Q1新冠疫情爆发，公司处于武汉疫区，业务开展受到较大影响，致使收入大幅下降超过40%，而人工薪酬及折旧等固定支出并未减少，且额外增加防疫支出，导致Q1出现亏损。目前海外疫情仍处于爬坡阶段，存在较大不确定性，预计仍将对公司海外业务及整体经营业绩产生不利影响。公司正积极应对，紧抓疫情防控同时，力争产品及服务稳定供应。我们认为，疫情的边际影响一直在减弱，全年按业务逐步走向正规可期，在国内5G和IDC为首的新基建投入拉动下，在对湖北地区企业的政策支持下，公司业务有望较快完成恢复，全年将保持向上趋势。
　　扩大研发投入，为后续发力作好铺垫。公司坚持融合创新，全年研发支出28.42亿元，同比增长11.9%，收入占比为11.52%，其中费用化23.32亿元，同比增速超9%。聚焦战略核心光传输提前布局下一代技术，在国内首次实现1.06Pb/s超大容量WDM及SDM光传输系统实验。5G承载方面，业界首次符合ITUG.698.4标准的10G速率前传设备通过验收。新型OLT/ONU等的功能性能持续优化，全面支持网络切片，满足运营商网络向SDN/NFV演进需求。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。智慧应用端到端解决方案成功应用在智慧政务、园区安防等新型应用场景。公司在5G承载、光传输、固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向坚持重点投入，为后续长期高质量发展做好充分铺垫。
　　作为信科集团旗下光通信龙头，有望与无线业务协同，在5G时代实现跨越。邮科院和电科院合并成立信科集团，旗下涵盖完整强大的光通信产业链，也包括了无线系统设备研制能力，已成为国产主设备新锐。5G伊始，信科集团在近期运营商5G主设备集采中取得突破，成为四大供应商之一，长期将在本土市场打开更大空间；根据Ovum，烽火在光网络设备全球规模占比约为7%，排名前五，乘势新基建份额也有望进一步优化。公司同时积极践行“云网一体”转型战略，在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健拓展，数据网络业务发展迅速。作为信科集团旗下光通信龙头，烽火有望同无线业务协同发展，甚至在总体方案中起到关键性作用，助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2020到2022年将实现净利润分别为11.01亿、13.17亿和15.95亿元，对应EPS分别为0.94、1.13和1.36元。维持买入评级。
　　风险提示事件：运营商投资不力风险，海外拓展不及预期风险，数据网络相关业务的技术和竞争风险