中泰证券-京东方A-000725-韩厂退出改善LCD供给，面板行业即将反转-200429

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　　事件：2019年公司实现营收1161亿元，同比增长19.51%，营业利润3.99亿元，同比下滑90.1%，实现归母净利润19.19亿元，同比-44.15%，扣非净利润-11.67亿元，同比-176.88%。
　　1Q20营收258.8亿元，同比下滑2.2%，营业利润0.81亿元，同比下滑93.6%，归母净利润5.67亿元，同比下滑46.12%，扣非后净利润-5.02亿元。
　　2019年收入逆势增长，LCD面板价格低迷致利润大降。2019年公司收入逆势增长19.51%主要原因，合肥10.5代线产能释放带来的市场份额提升，报告期内合肥10.5代线实现满产，带动公司TFT-LCD销售面积同比2018年增长19.14%，端口器件业务收入增长22.83%。营业利润、归母净利润和扣非净利润大降主要系LCDTV面板价格下跌所致，全年公司端口器件毛利率下降5.7个百分点，公司整体毛利率下降5.2pcts。
　　原材料物流受限影响1Q20收入，产品结构优化改善毛利率。1Q20营收258.8亿元，同比下滑2.2%，主要是一季度受到上游开工延期，部分物流受限等因素影响，整体开工和交货受到限制。一季度公司毛利率14.32%，低于4Q19的15.7%，但仍明显高于3Q19的11.8%，在TV面板价格持续下跌背景下，毛利率企稳主要在于产品结构优化，TV占比下降，IT占比上升，此外，1Q20 TV面板价格上涨也为毛利率企稳提供了支撑。
　　韩厂退出改善LCD供给，面板行业即将反转。受面板价格低迷和国内厂商的冲击，韩国LGD和三星的LCD业务亏损严重，韩国面板双雄均开始实施退出LCD全力转向OLED的战略。LGD年初表示，将于年底前关闭韩国本土的LCDTV产线，三星亦表示将于年底前全面退出LCD领域。根据我们统计，目前，LGD和三星的LCD产能占全球比重大约在23%，两者的产能调整将极大的改善LCD行业供给状况。随着疫情得到控制，需求的逐步回暖，我们预计面板价格在3Q20企稳，并有望在4Q20开启新一轮的涨价周期。
　　维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年公司收入为1439、1970和2268亿元，归母净利润为23.37、96.32和172.32亿元，对应PE为58.94x、14.30x和7.99x，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：海外产线调整延期风险；新冠疫情影响扩大，需求持续低迷风险；国内厂商新产能释放较快风险。