中泰证券-法拉电子-600563-业绩超预期，新能源工控景气平滑收入波动-200429

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　　事件：2020年一季度，公司实现收入3.46亿元，同比下滑9.3%，归母净利润0.93亿元，同比-5.97%，扣非净利润0.85亿元，同比下降3.52%。归母净利润和扣非净利润均超预期。
　　1Q20收入下滑主因家电需求疲软，新能源工控需求景气平滑公司收入波动。产业在线数据显示，1Q20国内品牌厂商空调销量下滑31.6%。家电业务（主要是空调）收入预计占公司薄膜电容器收入比例在20%以上，家电需求疲软拉低了公司一季度整体收入水平。海外新能源汽车爆发、光伏风电景气、5G带来工控需求增长平滑了公司Q1收入的波动。
　　毛利率下降系开工天数下滑所致，利润下滑幅度好于收入源于利息收入和政府补助增加。公司一季度毛利率42.0%，环比下滑1.7个百分点，同比减少0.7pcts。毛利率下滑主因一季度开工天数减少，产能利用率下降，受疫情影响公司2月份开工天数较往年少了10-14天时间。归母净利润同比-5.97%好于收入-9.3%，主要是利息收入和汇兑收益增加。1Q20利息收入较去年增加将近300万，其他收益较去年增加280万。
　　海外市场放量，新能源车成长动力强劲。欧洲洲碳排放政策大幅趋严，各大车企纷纷战略转向新能源车市场。各大车企新平台（如大众MEB、宝马FSAR、戴姆勒MEA平台）的推出有望加速欧洲新能源车的放量。作为全球新能源车驱动电容领先厂商，法拉布局欧洲市场多年，是博世和大陆汽车的主要供应商，公司将深度受益欧洲新能源车市场的放量。
　　光伏风电成长潜力仍大，轨交市场是公司未来新的增长点。光伏风电发电量在电力消费量中较低的比重是光伏行业成长的内在动力。法拉作为全球光伏市场薄膜电容器龙头，其光伏业务仍有成长潜力，风电领域客户开拓顺利，市场份额的扩大也保证了风电收入的增长。轨交市场长期被海外厂商把持，近年来在供应链自主可控越来越重要的背景下，国产化开始加速，轨交领域有望成为公司未来新的增长点。
　　维持“买入”评级。我们预计2020-2022年公司净利润为4.80、5.71和6.74亿元，当前股价对应PE为23.70x、19.92x和16.89x，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：新冠疫情影响扩大；海外新能源汽车市场需求低于预期；行业竞争加剧风险。