安信证券-新洋丰-000902-一铵复产延期拖累业绩，长期看好公司磷复肥龙头地位-200430

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　　■事件：（1）2019年全年公司实现营业收入93.27亿元（同比-7.01%），归母净利润6.51亿元（同比-20.49%）。公司拟每10股派发现金股利2元（含税）。（2）2020年一季度公司实现营业收入28.11亿元（同比-10.48%），归母净利润1.92亿元（同比-43.26%）。
　　■受疫情影响公司一铵复产延后，但“三磷整治”趋严一铵价差扩大，长期看公司将显著受益供给侧改革。
　　受长江三磷整治行动影响，2019年公司部分磷酸一铵产能下半年起停车，对公司一铵生产销售造成较大压力；2020年Q1，由于受到疫情影响，公司一铵产线的复产计划延后。环保整改及疫情的双重压力使得公司2019年全年及2020年Q1收入及业绩双双下滑。但值得关注的是，虽然2018年以来一铵价格有所下滑（2018年均价2338元/吨→2019年均价2112元/吨→2020年Q1均价1997元/吨），但这主要是原材料价格下跌所致，而当前价差有了明显提升（2018年价差699元/吨→2019年价差642元/吨→2020年Q1价差780元/吨），可见三磷整治作用开始显现。根据生态环境部方案，2020年底前预计减少15%一铵产能，一铵行业格局进一步优化，行业盈利中枢将上移；公司在完善磷石膏处理措施，随着公司一铵装置开工率恢复，公司未来收入及盈利水平有望改善。
　　■复合肥行业景气低迷，公司大力发展新型肥业务。
　　国内农产品价格持续低迷，复合肥行业整体开工率较低，传统肥销售承压，公司常规复合肥业务2019年销售收入54.78亿元，同比-2.23%，毛利率下滑2.50pct至16.82%。在行业景气度低、市场竞争加剧的情况下，公司紧抓南方经济作物市场增长带来的发展机遇，加大资源投入开发较高毛利率的新型肥料产品，并加强对经销商与种植户的技术服务力度，促进了新型肥料销量出现显著的增加，2019全年公司新型复合肥实现销售收入17.28亿元，同比+26.12%，连续三年保持较高增速。预计未来新型肥料仍是公司重点发展的产品，并有望继续保持增长。
　　■投资建议：增持-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.44、8.87、9.87亿元。
　　■风险提示：复合肥行业竞争加剧；项目投建不及预期