安信证券-领益智造-002600-业绩符合预期，一站式业务布局打造长期增长动能-200430

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　　■事件：4月30日晚，公司发布2019年年报和2020年一季报
　　2019年实现营业收入239.16亿元，同比增长6.29%，归母净利润18.94亿元（上年同期亏损6.8亿元），扣非后归母净利润9.07亿元（上年同期亏损385万元），经营活动产生的现金流29.97亿元，同比增长95.60%。业绩符合预期。
　　2020年Q1实现营业收入53.79亿元，同比增长15.88%，实现归母净利润6487.61亿元（落于业绩预告上限），同比下降89.22%，扣非后归母净利润3.07亿元，同比增长36.25%，经营活动产生的现金流11.12亿元，同比下降22.82%。业绩符合预期。
　　2019年年报点评：
　　资产减值损失大幅收窄，2019年盈利能力显著改善
　　2019年扣非后归母净利润大幅扭亏为盈，主要原因是资产减值损失同比显著收窄。2019年资产减值损失12.33亿元，同比下降31.73%，主要系坏账损失已在2018年基本计提完毕（上年为12.30亿元，主要受东方亮彩大客户金立破产以及江粉磁材大宗贸易业务的影响），2019年资产减值损失主要源于固定资产减值损失和商誉减值损失，分别达3.31亿元（上年为0.54亿元）和6.62亿元（上年为3.00亿元），其中固定资产减值损失主要系处置子公司帝晶光电和江粉高科产生，商誉减值损失主要系重大资产重组反向收购原江粉磁材业务产生。2019年非经常性损益9.87亿元，主要是子公司东方亮彩业绩补偿股票计入公允价值变动损益9.55亿元，上年同期损失8.79亿元。
　　2019年内生外延并举，核心精密零组件业务稳定增长
　　2019年实现总营收239.16亿元，同比增长6.29%，增长主要来源于精密零组件内生增长（收入占比70.8%）和赛尔康外延收购（4个月并表收入占比6.51%）。
　　（1）材料业务：2019年实现营业收入8.46亿元，同比下降9.36%，毛利率为8.08%，同比下降1.85pct。营收下降主要源于业务优化和瘦身战略的落地，后续业绩改善可期。
　　（2）精密零组件业务（领益科技和东方亮彩）：2019年实现营业收入169.32亿元，同比增长17.94%，营收占比70.80%，同比提高6.99pct，毛利率26.23%，同比增加0.26pct。我们测算2019年领益科技收入小幅增长，盈利能力显著提升；东方亮彩收入实现较大增长，这主要源于产品结构优化和客户群扩大。
　　（3）显示及触控模组业务：2019年实现营业收入39.82亿元，同比下降16.81%，由收入下滑且亏损（截至2019年10月底亏损9857.83万元），2020年1月已公告剥离主要子公司帝晶光电。
　　（4）模组业务：2019年公司在5G智能手机散热模组取得技术突破。借助已有大客户供应体系，该业务有望在2020年迎来较大增长。
　　（5）系统组装业务：2019年8月完成对赛尔康的收购，2019年9月并表，全年收入贡献15.57亿元，收入占比6.51%，盈利或仍然承压，但收购完成后，上市公司具备充电器技术能力，以及SMT制造和系统集成能力，有望为客户在细分领域提供OEM和ODM产品服务。后续通过业务协同效应和经营管理能力提升，赛尔康有望逐步减亏并扭亏。
　　（6）新业务方面：2019年公司抓住5G网建机遇布局5G射频器件，实现营业收入957.46万元，收入占比0.04%。
　　■各项费用率保持稳定，净利率提升至7.91%
　　2019年因收购赛尔康各项费用小幅增长，但费用率基本保持稳定，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.52%、8.78%和1.17%，分别同比增长0.12pct、0.05pct和0.08pct。研发费用为11.40亿元，同比微增1.18%，研发费用占收入的比重小幅下滑0.34pct至4.77%。2019年净利率为7.91%，上年同期为-3.31%。
　　2020年一季报点评：
　　高复工率带动Q1业绩高增长：公司Q1订单饱满，1月生产受疫情影响较小，疫情影响主要在2月，虽然2月3日领先行业复工，但复工率较低；3月上旬全面复工，基于充足的原材料库存准备，公司Q1实现实现营业收入53.79亿元，同比增长15.88%。由于上年同期贸易及物流业务尚未剥离完成，因而不具有同期可比性。
　　■公允价值变动损失拖累净利润，Q1扣非归母净利润同比增长36.25%：受公允价值变动损失的影响，Q1归母净利润同比下降。今年Q1公允价值变动损失2.5亿元，而上年同期公允价值变动损益3.53亿元，该指标大幅波动主要是子公司东方亮彩业绩补偿股票计入公允价值变动损益，受公司股价波动影响较大。若不考虑非经常性损益，公司Q1实现扣非归母经营净利润3.07亿元，同比增长36.25%。
　　领益科技同比增长12.7%~17.98%，其他业务板块减亏迹象显著：根据Q1业绩预告，2020年Q1整体归母经营净利润同比增长23.90%~31.46%，其中领益科技同比增长12.7%~17.98%，因此其他板块边际改善显著。全年展望：领益科技受益于在iphone中料号增加和单机ASP的提升，以及非phone产品（智能手表、TWS耳机和智能追踪器）的出货量的提升，业绩增长动力明确，若海外疫情缓解苹果全球线下零售店恢复营业，预计全年实现25%收入增速。东方亮彩受益于5G换机和经营改善，有望扭亏为盈，江粉磁材和赛尔康在协同效应下有望同步扭亏。
　　■投资建议：我们看好公司材料-零组件-模组-系统组装全产业链垂直一体化布局，借力核心客户长期黏性和其他客户拓展，消费电子龙头强者恒强。我们预计公司2020年~2022年收入分别为264.53亿元（+10.61%）、344.24亿元（+30.13%）、419.97亿元（+22.00%），归属上市公司股东的净利润分别为25.17亿元（+32.88%）、36.91亿元（+46.65%）、48.24亿元（+30.7%），对应EPS分别为0.37元、0.54元、0.71元，对应PE分别为25倍、17倍、13倍。6个月目标价13.5元，给予“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：海外疫情缓解不及预期；新产品客户导入和量产不及预期；子公司客户协同效应不及预期；磁材经营改善不及预期；