安信证券-艾迪精密-603638-破碎锤吨位结构持续改善，液压件有望放量增长-200430

《安信证券-艾迪精密-603638-破碎锤吨位结构持续改善，液压件有望放量增长-200430（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-艾迪精密-603638-破碎锤吨位结构持续改善，液压件有望放量增长-200430（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■事件：公司发布2019年年报和2020年1季报。2019年，公司实现营业总收入14.42亿元，同比增长41.33%，归属于母公司所有者的净利润3.42亿元，同比增长51.96%。2020年Q1，公司实现营业收入3.82亿元，同比增长4.87%，归属母公司所有者净利润为0.86亿元，同比下滑3.52%。
　　■成长兼具价值，破碎锤量价齐升，液压件开始放量，2019年业绩快速增长。2019年公司毛利率为42.83%，同比减少0.02Pct，净利率为23.72%，同比提升1.66Pct，公司液压破碎锤、液压件收入分别为10.19、4.09亿元，同比提升54.62%、16.26%，毛利率分别为46.84%、31.00%，较2018年变化2.95、-8.34Pct，其中破碎锤毛利率有所上升主要是因为规模效应和中大型锤销售额占比提升，液压件毛利率有所下降的主要原因一方面是公司液压件产能增加，产能利用率下降带来的折旧增加，另一方面是公司后端市场液压件价格有所下降。
　　公司运营指标持续优化。2019年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为5.84%/4.54%/1.08%,较2018年变化0.39/-1.61/0.01Pct。经营性现金流净额为1.93亿元，创历史最高水平；加权ROE为29.52%，同比提高5.35Pct。
　　收入利润基本稳定，2020Q1超市场预期。2020年Q1，公司毛利率为40.45%,较2019Q1年下降2.7Pct。公司费用率控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.14%/3.53%/2.24%/0.24%，较2019Q1变化0.05/-0.25/-0.42/-0.89Pct,净利率为22.49%，较2019年下降1.96Pct。
　　■根据工程机械协会的数据，目前我国破碎锤渗透率仅为25%左右，显著低于欧美日韩等国家，随着市场认知增加和环保政策趋严，预计未来我国破碎锤渗透率会稳步提升，公司有望直接受益。另外，海外疫情发展呈现蔓延趋势，占据国内较大市场份额的液压件传统强国均受到不同程度的影响，加速了公司液压件在主机厂的验证进度。另外，目前挖掘机主机厂的成本压力较大，挖掘机主机厂对于性价比高的国产化零部件的需求十分旺盛。因此在多重因素的诱导下，公司液压件验证进度有望加速，业绩或迎来快速释放期。
　　■投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为4.92亿元、6.44亿元和7.97亿元，对应EPS分别为1.19元、1.56元、1.93元。给与买入-A评级，6个月目标价47.6元，相当于2020年40X市盈率。
　　■风险提示：宏观经济大幅下滑、液压件验证进度不及预期、疫情影响超预期