安信证券-中环股份-002129-业绩符合预期，半导体硅片稳步推进-200430

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　　■事件：公司发布2019年报及2020一季报。2019年，公司实现营业收入168.87亿元，同比增长22.76%。实现归属上市公司净利润9.04亿元，同比增长42.93%。一季报情况来看，2020年一季度公司逆势增长，实现营业总收入45.17亿元，同比增长18.14%，归属上市公司股东净利润2.52亿元，同比增长34.47%。
　　■光伏硅片产销齐升，率先发布12英寸超大光伏硅片。根据公告，2019年公司太阳能硅片销量较去年增长76.19%，产量较去年增长68.15%，产销齐升推动公司新能源材料毛利回升2.54个百分点。在平价上网的趋势下，单晶产品性价比优势明显，市场份额不断提升；且光伏硅片将趋于薄片化、大型化。公司积极提升单晶产能，根据公告目前公司四期及四期改造项目已全部达产，太阳能级单晶硅材料二、三、四期及四期改造项目年产能合计达到33GW，超过原设计产能50%以上，大幅降低了公司的单位投资成本；中环光伏五期项目一阶段已顺利开工建设并进入调试生产阶段。同时，2019年公司发布了对行业颠覆性影响的12英寸超大光伏硅片“夸父”产品(210硅片)，为全球新能源持续降低成本创造了一个平台性的技术，目前公司中环五期项目已开始生产210硅片，下游客户的210电池片、组件也将快速进入量产阶段。
　　■半导体硅片业务稳步推进，拟定增50亿加速布局。2019年，公司半导体硅片销量为4.52亿平方英寸，同比20.83%。功率半导体硅材料方面，公司积极开发现有客户，在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上；另外，公司在CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模上实现了全球意义上的突破;在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。公司8-12英寸集成电路用大直径硅片项目顺利投产，但受到产能爬坡和全球半导体产业回调的影响，公司半导体材料毛利同比下滑4.41个百分点，我们认为未来疫情结束后半导体行业景气度的回升以及公司产能爬坡的稳步推进，公司毛利水平有望恢复。投入方面，公司在2019年发布的定增预案，并在2020年2月进行了修订，方案拟定增不超过50亿元，加大对半导体8-12英寸半导体硅片的产能投入，规划新增月产75万片8英寸抛光片和15万片12英寸抛光片的生产线，产能达产后，将有望打破半导体硅片生产的产能瓶颈，增强产业影响力和规模效应。
　　投资建议：我们预计公司2020-2021年的营业收入分别为225.54亿元、290.45亿元，归属上市公司股东的净利润分别为15.00亿元、20.97亿元，给予买入-A评级。
　　■风险提示：海外疫情导致行业需求变化、新产品研发进度不达预期、半导体硅片产能爬坡不及预期等。