兴业证券-东方航空-600115-业绩降幅符合预期，静待需求拐点-200505

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　　东方航空公布2020年一季报：一季度公司实现营收154.54亿元，同比下滑48.58%，归母净利润亏损39.33亿元，19年同期为盈利20.06亿元，同比下滑296.06%；合基本每股收益-0.2401元，同比下滑275.13%。
　　受疫情影响，一季度收入大幅下滑。一季度东方航空投放客运运力366.47亿座公里，同比下滑44.3%，国内、国际、地区同比分别下滑46%、40%、64%，实现旅客周转量248.37亿客公里，同比下滑54.3%，国内、国际和地区航线同比分别下滑56%、50%和73%。一季度公司平均客座率67.8%，同比下滑14.8pts，国内、国际和地区航线客座率分别为67.3%、68.9%和61.1%，同比分别下滑15.9pts、12.6pts、20.9pts.。由于1月行业总体供需向好以及后期国际航线票价增幅较大，预计东航1季度总体客公里收益增幅为约10%，座收下滑约9%，总体收入下滑48.58%。
　　成本端，由于折旧等固定成本的刚性，单位成本增长较快。一季度东方航空营业成本为185.46亿元，同比下滑28.2%,降幅远小于运力投放降幅。其中，燃油成本约为47亿元，同比下滑43%；非油营业成本同比下滑22%，折合座公里非油成本同比增长41%。
　　投资策略：长期看，东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空自身持续优化机队结构，积极引入战略投资者，借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线，和吉祥航空深入股权合作，我们期待东方航空混合所有制改革下制度优势持续发酵，运营效率不断提升。预计东方航空20-22年EPS分别为-0.43、0.51、0.55元，对应5月5日PE为-11X、9X、8X倍，考虑疫情的短期冲击，维持“中性”评级。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。