兴业证券-锐科激光-300747-国内市场份额显著提升，国产替代推动持续增长-200505

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　　公司发布2019年年报：公司实现营收20.10亿元，同比增长37.49%；实现归母净利润3.25亿元，同比减少24.81%；扣非后归母净利润2.43亿元，同比减少38.49%。公司发布2020一季报：公司实现营收1.35亿元，同比减少66.05%；实现归母净利润1098.42万元，同比减少89.06%。
　　2019年公司凭借自身产品质量和技术优势，继续保持国内市场占有率稳步提升，国内市场占有率由2018年17.8%提升至2019年的24.3%。2019年锐科激光实现营业收入20.10亿元，同比增长37.49%，但因市场竞争激烈和价格战的影响公司利润有所下降，归母净利润3.25亿元，同比减少24.81%。
　　分业务看，2019年公司连续光纤激光器业务实现营收14.77亿元，同比增长32.47%，毛利率32.33%，同比减少17.13pct，主要原因系高功率连续光纤激光器增幅明显；脉冲光纤激光器业务实现营收3.21亿元，同比增长44.02%，毛利率15.73%，同比减少17.05pct；技术开发服务业务实现营收1.17亿元，同比增长51.21%，占公司营业收入的5.83%，同比增加0.53pct，毛利率25.55%，同比增加4.45pct。2019激光行业整体增速放缓，受中美贸易战影响，市场竞争更加激烈，公司各个产品毛利率均有下降，公司整体毛利率28.78%，同比减少16.54pct。
　　2019年公司期间费用总额2.59亿元，同比增长48.64%，费用率为12.90%，同比增加0.97pct。2019年末，公司存货5.42亿元，同比增长91.65%，主要系公司业务规模扩大所致。存货周转率3.47次，同比增加0.14次；2019年公司经营活动产生的现金流量净额-5784.92万元，同比减少3.19亿元，主要系市场竞争致产品价格下降，存货增长所致。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.42/4.38/5.25亿元，EPS分别为1.78/2.28/2.73元/股，对应4月30日收盘价PE为52/41/34倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，激光器价格出现波动；制造业需求回暖不及预期。