兴业证券-保险行业2020年一季报总结：业绩低谷已过，关注负债端改善带来的估值修复-200505

《兴业证券-保险行业2020年一季报总结：业绩低谷已过，关注负债端改善带来的估值修复-200505（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-保险行业2020年一季报总结：业绩低谷已过，关注负债端改善带来的估值修复-200505（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　保险行业2020年一季度归母净利润增速主要受投资端影响有所下滑，上市险企间出现明显分化。上市险企2020年一季度共实现归母净利润621亿元，同比增速为-26.7%，上市险企之间出现较大的分化，国寿、太保、平安、新华和人保归母净利润增速分别为-34.4%、53.1%、-42.7%、37.7%和19.9%，利润下滑且出现分化的主要原因在于二级市场行情较弱对投资端的负面影响，同时由于各家险企对于浮盈的处置有所不同导致投资收益的波动更大，其中新华的总投资收益率去年同期提升较多，其他几家险企则均有一定的下降。
　　寿险业务：1.上市险企2020年一季度寿险新单保费受疫情影响有所承压，长期保障型产品受影响较大，各家公司间也出现较为明显的分化。2020年一季度,上市险企合计新单保费同比增速为2.6%，受疫情影响整体增速相对较低，由于疫情导致客户线下见面的意愿大幅下降，重疾险等长期保障型产品受影响程度较大。上市险企间寿险新单保费也出现较为明显的分化，其中国寿（含短险）、太保（代理人渠道）、平安（个人业务）、新华和人保的寿险新单保费增速分别为16.5%、-31.1%、-19.1%、153.3%和-15.8%，新华新单保费的高增长主要来源于111亿的银保趸交业务带来的增量，国寿新单保费增速较高也主要是由于提早开始开门红且销售情况较好。2.代理人规模一季度略有分化，全年以质为主是主要发展思路。截止至2020年一季度末，国寿销售队伍总人力超过200万，较年初增长超过8%，增量主要来自个险队伍；平安的个险代理人为113.2万人，较去年年末的增速分别为-3%。我们预计各家险企今年全年的代理人规模将保持平稳，以质为主是主要发展思路。
　　产险业务：1.上市险企产险保费增速放缓，新单销量下滑导致车险保费承压是主要原因，部分与经济活动相关性较大的非车险也出现了一定的负增长。2020年一季度，上市险企产险保费同比增长4%，受疫情影响增速较往年有所放缓，上市险企中，人保、太保和平安的产险保费收入的同比增速分别为1.7%、10.4%和4.9%。险种结构上，一季度上市险企的车险和非车险的保费增速分别为-2.5%和13.3%，车险出现负增长的主要原因是疫情导致一季度新车销量同比大幅下降-42.4%；非车险中短期健康险和农险等受险种保持高增长，但意外险和工程险等与经济活动相关性较大的险种则出现了一定的负增长。从行业的数据看，3月产险保费增速中大多数险种已基本恢复至正常水平。2.上市险企产险综合成本率同比略有下降，主要原因包括费用率的下降以及车险赔付的减少。2020年一季度，人保财险的综合成本率为97.1%（--1.2%），平安产险的综合成本率为96.5%（-0.5%），我们预计综合成本率的下降主要是费用率的下降以及车险赔付的减少，但经济活动恢复正常后车险的赔付也将恢复至正常水平。主要险种中，保证保险的赔付大幅上升，主要原因是前期保证保险规模扩大较多，信用有所下沉。
　　我们的观点：我们认为保险板块估值已处于历史低位，保险板块目前估值已经充分反应了市场对于负债端和利率下行的担忧，长期配置价值显著，而二季度后负债端的有望成为估值修复的催化剂。保险板块年后由于市场对于负债端及长期利率下行的担忧表现较弱，估值出现较大的回落，目前对应2020年的PEV在0.60-0.98倍之间，历史低位的估值已充分的反应了相关的不利因素，长期配置价值显著，二季度后随着代理人逐渐全面复工，寿险负债端将逐渐改善，有望成为保险行业估值修复的催化剂。目前上市险企均在进行转型或经营变化，是否能取得成效将逐渐反应到未来的保费增长中，也是估值提升的重要的催化剂之一，需重点持续关注进展。个股上，我们推荐长期竞争优势优于同业的中国平安，以及今年负债端和投资端表现较好且弹性较强的中国人寿。
　　风险提示：保费收入不及预期；利率下行；投资收益率下降