平安证券-2021年9月工业企业利润数据点评：“主动去库存”持续性待考-211027

《平安证券-2021年9月工业企业利润数据点评：“主动去库存”持续性待考-211027（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-2021年9月工业企业利润数据点评：“主动去库存”持续性待考-211027（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：2021年前三季度，全国规模以上工业企业实现利润总额63440.8亿元，同比增长44.7%，比2019年同期增长41.2%，两年平均增长18.8%。

1、工业企业利润增速加速下滑。

从量、价和利润率三个维度拆分，量（工业增加值）和利润率（工业企业营业收入利润率）对利润增速的贡献减弱，价格（PPI同比）是唯一对前三季度工业企业利润增速贡献上升的因素。

工业企业营业收入利润率延续回落，一是因上游原材料涨价，带动成本连续7个月回升；二是因财务费用降幅持续收窄，导致工业企业费用止跌回升。

2、利润进一步向处于上游和中游原材料行业的国企集中。

分所有制看，国企利润两年平均增速仍是最高的。

分行业看，上游和中游原材料行业的利润两年平均增速多数回升，而中游制造和下游行业的利润两年平均增速多数回落。

在增速放缓的同时，利润在不同所有制企业和不同行业间的分化进一步加剧。

3、工业企业产成品库存下降，可能是受到需求下降和拉闸限电的双重压制。

未剔除价格因素和剔除价格因素的营收、库存的组合，都是“营收增速回落、库存增速回落”，从库存周期角度看，这属于主动去库存。

但由于9月经济受拉闸限电的影响较大，目前还不能判断经济已经进入了主动去库存阶段。

我们认为，随着能耗双控政策的边际放松，四季度工业生产将有所恢复，产成品库存可能再度上升。

4、私营企业9月状况相对有所改善，但和疫情前相比，仍是各所有制企业中恢复最慢的。

私营企业的利润两年平均增速环比持平，应收账款平均回收期环比缩短0.5天，资产负债率环比下降0.1%，改善幅度好于或持平于工业企业整体。

但和2019年同期相比，私营企业仍是各所有制企业中，回款能力改善最慢的、去杠杆压力最大的。

总的来说，9月工业企业利润加速下滑，受政策扰动较大。

现在判断经济已进入主动去库存阶段还为时尚早，随着能耗双控政策的边际放松，以及碳达峰碳中和顶层文件发布后，有助于更好平衡碳减排和经济增长，四季度生产或将好转，产成品库存可能再度上升。

目前利润继续在向上游和中游原材料行业的国企集中，由于终端需求不强，9月私营企业状况边际改善的趋势可能难持续。

政策在总量稳增长的同时，同样亟需更多着力于解决经济结构性问题的政策，来加强对经济薄弱环节的定向支持。