光大证券-传媒互联网行业周报：FY19传媒行业营收利润弱复苏，20Q1游戏与阅读逆势增长-200505

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　　◆传媒行业2019年年报综述：营收利润弱复苏，商誉风险有所释放，现金流大幅改善
　　2019年传媒行业整体营收微增3%，归母净利润同比增长15%，但较大规模的资产减值损失仍使得行业整体净利润规模处于较低水平。1）2019年传媒行业整体营收达4,753.7亿元，同比增长3.1%，行业在收入端处于弱复苏的状态；2）2019年传媒行业共实现归母净利润93.4亿元，同比2018年的81.3亿元同比增长14.8%，利润增速高于收入增速，行业盈利能力有所改善；3）全年行业共计提各类型资产减值损失374.8亿元；FY18/19连续两年计提大额资产减值损失导致行业的净利润规模距离2017年568.0亿元的净利润峰值仍有较大差距。
　　经过两年的调整，传媒行业资产负债表风险得到部分释放，同时现金流情况已领先于利润出现大幅改善。1）截至19年底传媒行业商誉余额969.5亿元，相较17年的高峰1,338.9亿元出现明显下降；如上文所述，FY19商誉减值损失金额已在逐步回落，我们认为存量商誉隐含的减值风险已经有所释放，对于行业整体利润水平的影响将呈现边际下降的趋势；2）由于行业整体利润水平受资产减值损失等非现金损益的影响较大，行业的现金流复苏情况好于净利润恢复情况；2019年传媒行业经营性现金净流量同比增长33.4%达687.6亿元。
　　◆2020年一季报综述：整体受疫情冲击明显，游戏、阅读逆势增长
　　受疫情冲击，20Q1传媒行业整体收入下降8.5%，净利润下滑42.8%；但行业内部出现分化：1）从收入端来看：20Q1游戏板块（+26.1%）明显受益于娱乐需求的线上化转移；综合媒体（-4.6%）、互联网（-5.7%）、广电（-8.5%）受冲击较小；而影视板块（-64.6%）收入锐减。2）从利润端来看：20Q1游戏板块（+48.8%）盈利情况大幅改善，阅读行业掌阅科技（+78.2%）净利润大幅增长和中文在线扭亏带来盈利大幅增长；动漫、影视板块出现亏损；而出版、广电、广告、互联网板块利润大幅下滑。3）整体冲击之下，优质公司20Q1净利润增速亮眼。1）游戏行业重点公司三七互娱（+60.4%，20Q1净利润增速，下同）、世纪华通（+309.3%）、完美世界（+26.4%）、吉比特（+51.0%）、昆仑万维（+33.9%）等净利润增速较高；2）广电新媒体新媒股份（+95.6%）、芒果超媒（+14.8%），阅读板块掌阅科技（+78.2%）净利润逆势增长。
　　◆关注与投资建议。看好游戏、大屏新媒体和在线阅读行业龙头公司。2019年传媒行业营收利润弱复苏，商誉风险有所释放，现金流大幅改善；20Q1疫情冲击下游戏、大屏新媒体、在线阅读板块逆势取得收入利润成长，其余行业则需关注业务的恢复情况以及疫情冲击带来的或有竞争格局改善。
　　◆风险分析。互联网行业竞争加剧风险、媒体管制放松导致牌照价值削弱风险、广电行业整合进度不及预期风险。