光大证券-公用事业行业周报：REITs来临，公用事业影响几何？-200505

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　　◆公用事业周观点：
　　2020年3月以来，煤价快速下行，现已跌破“绿色区间”下限（500元/吨）。截至2020年4月30日，秦皇岛港5500大卡动力煤价464元/吨，周环比降低4元/吨（降幅0.9%）。
　　我国公用事业行业资产存量巨大，其中尤其以电力行业为甚。在本周专题中，我们讨论了REITs对于狭义公用事业（包括电力、燃气子行业）的影响。
　　近些年由于火电行业盈利状况极不稳定而很难在A股市场包括港股市场进行有效的股权融资。而水电行业虽然投资高峰期已过，但仍有不少大型项目需要持续大量的资本开支。在REITs试点推出的当下，其能否为水、火电行业的降杠杆助力，值得关注。我们认为，虽然REITs可以有效盘活存量资产、降低原始权益人资产负债率，但是对于水电、火电企业而言，各有难点待解决。
　　我们判断作为典型的自然垄断资产，输配电网及燃气管网稳定的现金流和投资回报率（“准许成本+合理收益”定价）特征突出。REITs将拓展电网及燃气管网相关运营主体的融资渠道，建议重点关注输配电及燃气管网领域的潜在投资机会。
　　2020年以来，疫情对于用电需求的影响充分体现，叠加部分流域来水难言乐观，2020Q1火电、水电整体营业收入和扣非归母净利润均受拖累。展望2020Q2，随着复工复产加快，电量恢复情况值得关注。在电价市场化机制变革背景下，目前市场电折价总体温和，行政性降电价政策以电网侧为主，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。当前竞争要素情景下，煤价下行利于火电业绩改善，受煤炭库存及存货会计处理等因素影响，我们预计煤价近期快速下行的红利有望在二季度释放。
　　考虑到天然气整体需求增速放缓，叠加疫情和低油价冲击，我们认为城燃公司盈利分化加剧，龙头城燃公司的盈利刚性优势得以显现。建议精选龙头及具备低价进口气接收能力的城燃公司。
　　公用事业推荐标的：火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；水电：长江电力；燃气：华润燃气（H）、深圳燃气。
　　◆风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。