光大证券-造纸行业周报：一季度业绩低迷，期待需求反转引领业绩回升-200505

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　　◆文化纸：截至4月30日，铜版纸市场均价5,160元/吨，较上周下降110元/吨；双胶纸市场均价5,425元/吨，较上周下降225元/吨。国际针叶浆外商均价608美元/吨，较上周上升2美元/吨；国际阔叶浆外商均价477美元/吨，与上周持平。2019年，文化纸的价格保持了稳健上升的态势，但是整体的价格中枢低于18年，这使得文化纸公司19年业绩增长较为迟缓。2020年一季度，终端纸价出现回调，文化纸公司收入增长缓慢，但原材料价格处在低位，利润率上升，使得净利润呈现较快速的增长。
　　◆包装纸：白卡纸均价5,827元/吨，较上周下降200元/吨；白板纸市场价3,773元/吨，较上周下降225元/吨；箱板纸均价3,760元/吨，较上周下降67元/吨；瓦楞纸均价3,108元/吨，较上周下降25元/吨。国废出厂均价1889元/吨，较上周下降17元/吨。箱板瓦楞纸在2019年的价格中枢低于18年，导致19年包装纸公司增长疲软。而2020年的一季度受疫情影响，龙头公司主动停机，销量下滑，导致业绩出现明显下滑。
　　◆包装：2019年包装行业呈现出稳健增长的态势，而2020年一季度受疫情影响，收入利润明显下滑。2019年度包装板块实现收入1020.40亿元，同比增长7.28%，归母净利润79.14亿元，同比上升9.36%；2020年一季度包装板块实现收入205.13亿元，同比下降11.54%，归母净利润12.99亿元，同比下降28.86%。一季度的业绩疲软跟下游需求的低迷有关，随着疫情得到控制，国内需求率先恢复，跟国内需求相关度更高的上游包装公司将更快地实现业绩修复。
　　◆投资建议：造纸包装行业2019年年报和2020年一季报发布完毕。整体而言，2019年的收入利润增长呈现出平稳态势，大幅度超预期的个股很少。而2020年一季度疫情的影响体现出来，造纸包装行业收入的增长放缓，终端价格低迷，造纸由于原材料价格低位导致盈利水平有提升，但整体的业绩表现不算亮眼。目前各类纸价持续低迷，从短期来看，目前生产端基本已经恢复正常，我们着重关心需求，需求的边际回暖估计还需等待一段时间。长期来看，未来行业的集中度提升是大趋势，疫情冲击会变相加速小产能出清。我们重点推荐太阳纸业、奥瑞金、劲嘉股份、中顺洁柔、山鹰纸业、裕同科技。
　　◆风险分析：产能复工进度不及预期风险。原材料价格上涨风险。