天风证券-赛特新材-688398-Q3利润率修复、收入延续较快增长、看好成长前景-211027

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公司发布21年三季报，前三季度收入5.37亿，yoy+47%（较19年同期CAGR为35%），归母净利0.99亿，yoy+30%（较19年同期CAGR为32%），扣非归母净利0.85亿，yoy+43%（较19年同期CAGR为24%）。

单21q3收入1.95亿，qoq+9%，归母净利0.35亿，qoq+12%，扣非归母净利0.33亿，qoq+46%。

Q3收入及利润环比均较快增长，盈利能力环比小幅改善，验证我们前期判断。

单季收入环增延续较快水平，利润率边际改善，回款向好q3收入环比继续较快增长，利润率环比改善。

21q3公司收入环比延续接近两位数增长（vs21q1、q2收入环比增速分别+9%、+9%），显示真空绝热板下游需求维持较高景气度及募投产能逐步释放；同时判断保温箱业务受益疫苗出口高景气亦贡献一定增量。

21q3整体毛利率34.2%（vs21q1、q2分别为35.1%、32.7%），原材料成本端压力或边际缓解（以2400tex缠绕直接纱为代表的粗纱21q3行业均价为5,921元/吨，qoq-6.0%/-379元/吨），后续成本继续上行压力有限，且公司正推进超细玻璃纤维生产线落地，后续成本管控能力或明显提升。

21年前三季度归母净利率同减2.4pct至18.4%，其中21q3归母净利率18.1%，qoq+0.5pct。

21q3盈利能力边际修复验证我们前期判断，后续或仍有回升空间。

回款向好，存货周转延续较快水平。

21q3末公司资产负债率21.9%，yoy+0.7pct，带息负债比率8.1%，yoy-7.5pct，负债稳定于相对较低水平。

21年前三季度公司应收账款、存货周转天数分别为73、79天，yoy分别-23、+7天，回款向好，存货周转维持较快水平。

21年前三季度经营性现金流净流入0.61亿，为同期净利润之62%（vs21h1该比例为41%）。

看好真空绝热板需求成长性及公司龙头优势随着行业内对制冷设备能效要求提升及HFCs等非二氧化碳温室气体管控力度提升，真空绝热板低导热系数及更环保优势更加凸显，其在冰箱等领域渗透率仍有较大提升空间，渗透率稳步提升趋势或有较好延续性。

依托公司持续研发积累，公司已形成了真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及绝热板产品性能检测等产业链一体化能力，客户质量及粘性亦有优势，持续推进真空绝热板产能扩（募投项目外，公司近期与安徽花岗镇政府达成合作，拟建设真空产业制造基地），或充分享受行业成长红利。

此外，公司推进真空玻璃研发（已完成第二条真空玻璃中试线图纸设计），真空绝热材料品类后续或迎扩充。

维持前期业绩预测，维持“买入”评级21q3利润率边际改善，收入延续较快增长，验证我们前期判断。

维持公司21-23年归母净利预测为1.2/1.5/2.0亿，yoy+29%/28%/27%，认可给予公司22年30x目标PE，对应目标价57.81元（较前次小幅下调），维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险。