华创证券-先导智能-300450-2019年报及2020年一季报点评：聚焦主业，轻装出发-200505

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　　事项：
　　公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年：实现营业收入46.84亿元，同比增加20.41%，实现归母净利润7.66亿元，同比增加3.12%，经营活动净现金5.41亿元，相比去年同期大幅改善；2020年一季度：实现营业收入8.66亿元，同比增长2.70%，实现归母净利润0.94亿元，同比下降51.38%。
　　公司发布非公开发行股票预案，增发募集资金不超过25亿元，用于包括“先导高端智能装备华南总部制造基地项目”在内的四个项目，以及补充流动资金。
　　公司公告，与君导科技、迅导科技、氢导科技分别签署协议，将公司下属3C、激光精密、燃料电池等三个事业部相关资产出售，评估价值2.0亿元。
　　评论：
　　2019年及2020年一季度：锂电业务稳步发展，未来利润率提升可期
　　2019年：公司管理层紧密围绕年初制定的工作计划，积极开展各项工作。在国内新能源汽车相关政策的支持下，公司锂电设备业务持续发展，锂电设备业务实现收入38.12亿元，同比-7.15%，锂电业务毛利率39.46%，同比提升0.74个百分点；光伏业务实现收入4.95亿元，同比+3.77%，毛利率29.60%，同比下降7.65个百分点。
　　2019年公司发生期间费用9.66亿元，期间费用率20.62%，相比去年同期提升3.81个百分点。其中，研发费用率从2018年的7.30%提升至2019年的11.36%，是期间费用率上提的主要原因。
　　公司根据账龄计算，对应收账款进行坏账计提，同时根据对存货的测试，2019年产生信用减值损失1.27亿元，产生资产减值损失0.47亿元，两项合计相比去年同期增长1.39亿元，对利润产生较大影响。但考虑到公司客户大部分为锂电池行业优质厂商，我们预计报告期内发生的减值损失最终对公司经营产生实际影响的概率较小。
　　2020年一季度：2019年锂电设备需求提升，但因为2020年一季度疫情原因，业务推进受到一定影响，1Q20公司收入实现小幅增长，达8.66亿元，同比+2.70%，实现归母净利润0.94亿元，同比-51.38%，符合预期。
　　出售非核心业务，聚焦锂电主业，巩固领先低位
　　为聚焦主业，优化盈利结构，公司出售下属3C事业部、激光精密加工事业部、燃料电池事业部相关固定资产及无形资产，三项资产交易对价合计2.0亿元，交易对方以现金方式支付。我们认为，本次资产出售完成后，公司将进一步聚焦现有锂电设备主业，在保证现有客户的基础上，不断开拓市场，巩固公司在行业内的领先地位。
　　发布非公开发行预案，锂电业务智能化水平进一步增强
　　公司拟通过非公开发行募集资金不超过25亿元，用于“高端智能装备华南总部制造基地”、“自动化设备生产基地能级提升”、“工业互联网协同制造体系建设项目”、“智能制造数字化整体解决方案研发及产业化”四个项目的建设，以及补充流动资金。项目有利于公司信息化、智能化能力的提升，同时能够更好地提供满足客户需求的锂电池生产装备，提升公司配套支持服务能力，深度绑定客户，有助于进一步提升公司在锂电业务领域的核心竞争力。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司出售事业部后收入结构变化，同时考虑公司增发后的股本变化，我们调整对公司盈利预测：预计2020-2022年归母净利润11.53、12.84、14.48亿元（前值：2020-2021年：12.06、15.97亿元），备考EPS分别为1.22、1.36、1.53元（前值：2020-2021年：1.37、1.81元），源汽车行业长期持续成长，调整公司目标价42.73元，对应2020年PE 35倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球新能源汽车行业增长受疫情影响放缓，锂电池行业招标延后。