华创证券-国电南瑞-600406-2019年报及2020年一季报点评：业绩稳健增长，公司迎来新基建机遇-200505

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　　事项：
　　4月29日，公司发布2019年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入324.24亿元，实现盈利43.43亿元，扣非后归母净利润41.49亿元。2020年一季度公司实现营业收入38.74亿元，实现盈利0.76亿元，扣非后归母净利润0.5亿元。公司经营业绩稳健，符合预期。
　　评论：
　　2019年及2020年一季度经营稳健，符合预期。2019年公司实现营业收入324.24亿元，同比增长13.61%；实现盈利43.43亿元，同比增长4.35%，对应EPS为0.94元；扣非后归母净利润41.49亿元，同比增长14.66%。2020年一季度公司实现营业收入38.74亿元，同比增长3.27%；实现盈利0.76亿元，同比下滑1.03%，对应EPS为0.02元；扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长5.58%。一季度受疫情影响，公司业绩同比小幅下滑，但公司整体经营较为稳健，符合预期。
　　通信及集成业务高增长。2019年公司电力自动化信息通信实现营业收入49.84亿元，同比增加30.37%；毛利率25.33%，同比减少2.46个百分点。集成及其他业务实现营业收入13.85亿元，同比增加173.57%；毛利率38.97%，同比增加4.89个百分点。受益于行业投资的加速通信及集成业务实现了较快的增长。
　　自动化、工控及柔性输电业务稳定。2019年公司电网自动化及工业控制实现营业收入184.97亿元，同比增长10.39%；毛利率28.68%，同比增加0.38个百分点。继电保护及柔性输电实现营业收入57.29亿元，同比增长6.55%；毛利率34.52%，同比降低3.92个百分点。发电及水利环保实现营业收入17.36亿元，同比减少12.73%；毛利率11.47%，同比增加5.76个百分点。
　　受益于电网投资加速，公司在手订单再创新高。2019年末公司在手订单398.32亿元，同比增加67.3亿元。其中2019年新签在手订单232.37亿元，同比增加38.63亿元。受益于电网投资的加速，以及公司加大新业务的拓展，公司在手订单不断增加，保障了公司的盈利持续性。而2020年为对冲疫情对于经济下滑的影响，电网预计将加速以特高压、充电桩为代表的新基建的投资，相关资本开始将大幅增加，公司料将显著收益。
　　上调公司盈利预测及目标价，维持公司“强推”评级。根据国网近期披露的调整后的投资计划，2020年电网将新增投资调整为4600亿元，相较于年初上浮13%左右；考虑到电网加大引入社会资本投资，2020年电网投资大概率超过2019年。我们小幅上调公司盈利预测，预计2020~2022年有望实现盈利52.16亿/58.51亿/64.25亿（原2020-2021年为51.49亿/57.32亿），对应EPS分别为1.13元/1.27元/1.39元，我们维持公司2020年业绩25倍估值，对应目标价28.25元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期。