川财证券-食品饮料行业周报：2020Q1白酒行业分化加大，乳制品业绩降幅明显-200505

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　　川财周观点
　　近期季报已披露完毕：2020Q1调味品、乳品、肉制品、食品综合、啤酒、白酒收入增速分别为1.9%、-10.4%、58.4%、3.2%、-27.6%、1.2%；净利润增速分别为10.4%、-58.7%、17.7%、2.0%、-69.8%、9.3%。
　　白酒方面：一季度短期承压，分化加剧。由于疫情爆发在春节，节前消费受影响程度低，疫情主要影响节中及节后消费，白酒行业一季度业绩短期承压，名酒加速抢占份额。量方面：保守假设礼品消费及聚餐消费均下降30%，由于白酒板块春节消费量占一季度消费量60%左右，而一季度消费量占全年比超35%，全年白酒需求量至少下降6%；价方面，在酒企相继实现结构升级的背景下，白酒吨价的提升使得2020Q1白酒行业利润增速高于收入增速。
　　乳制品方面：受终端关闭、礼品消费属性受抑制、供给端/物流端受限等因素影响，行业业绩大幅下降。伊利方面，疫情使得公司业绩大幅下降，其中2020Q1公司液态奶、奶粉及奶制品、冷饮收入分别同比变动-18.99%、+26.98%、+20.82%，促销力度加大拖累公司毛利；而光明乳业亦于Q1加大销售费用投放，费用投放增加叠加收入下降拖累公司净利率。
　　调味品方面：C端占比较高的调味品表现较优。餐饮渠道占比超60%的海天味业受疫情影响，公司营收增速有所放缓，但仍较为稳健；餐饮渠道占比约为30%的中炬高新，受疫情影响收入增速为负，部分损失由2C端产品旺销补回；以家庭消费为主的千禾味业收入及净利润实现高双位数增长，收入结构改善提升毛利率，各项费用减少推动净利率。
　　本周茅五批价较为稳定，库存健康。据经销商反馈，近期贵州茅台及五粮液批价较为稳定，本周贵州茅台批价稳定在2200-2300元左右，本周部分经销商进行6月配额打款，动销方面，随着疫情逐步得到控制、消费政策频出，茅台动销已逐步恢复；五粮液本周主要地区批价稳定在910元左右，主要地区库存维持在1个月的健康水平，公司五一推出了“补年计划”以布局补偿性消费。
　　投资建议：本轮疫情检验了各家酒企的综合能力，一季度酒企业绩分化已逐步加大，落后产能的加速淘汰也将提升行业集中度，高端酒将受益于其正确、坚定的应对措施，增长确定性更高。目前白酒行业估值具有一定吸引力，建议关注优质酒企的布局机会，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等。
　　风险提示：宏观经济增长持续低于预期，原材料价格波动风险。