中泰证券-TCL科技-000100-市场份额持续提升，受益韩厂退出-200503

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　　事件：2020年一季度，重组后同口径,TCL科技实现营收137.42亿元，同比下滑53.6%，营业利润1.65亿元，同比减少86.2%，实现归母净利润4.08亿元，同比-47.6%，扣非净利润-1.1亿元，同比-119.6%。其中，华星1Q20营收91.4亿元，同比增长25.3%，产品销售面积710万平方米，同比增长53%，EBITDA 21.9亿元，同比增长6.15%。
　　T6产线满产，大尺寸份额继续提升。1Q20，华星大尺寸销售面积688万平方米，同比增长58%，大尺寸收入同比增长44.6%，达到61.9亿元。同比面积和收入大幅提升，主要得益于T6产线的满产，去年同期T6产线刚进入量产。随着产能的释放，公司市场份额持续提升，2月份公司LCD电视面板销量和销售面积以18.8%和19.6%的份额首次提升至全球第一，32寸、55寸产品份额全球第一，65寸和75寸份额全球第二。
　　疫情防控影响小尺寸生产和出货，AMOLED折叠屏和双曲面打孔屏幕顺利出货品牌客户。一季度，华星t3和t4销售面积22万平方米，同比下降25.4%，销售量1658万片，同比下降37.6%，中小尺寸业务实现营收29.5亿元。小尺寸收入和出货下降，一是疫情高峰期供应链受到一定物流转运阻力，二是人员复工影响模组段产能。报告期内，t4产线按计划爬坡，实现折叠屏出货国际品牌客户，双曲打孔屏对全球知名品牌旗舰机量产出货。
　　新冠疫情冲击需求影响公司短期业绩，中长期受益韩厂退出后的面板行业反转。短期来看，海外疫情的全面爆发，奥运会和欧洲杯等体育赛事的延期都对行业的需求造成了一定冲击，预计二季度面板价格仍将维持低位。中长期看，公司将受益韩厂退出后的LCD行业反转。LGD年初表示，将于年底前关闭韩国本土的LCDTV产线，三星亦表示将于年底前全面退出LCD领域。根据我们统计，目前，LGD和三星的LCD产能占全球比重大约在23%，两者的产能调整将极大的改善LCD行业供给状况。我们预计面板价格在3Q20企稳，并有望在4Q20开启新一轮的涨价周期。
　　给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022年公司收入为667.23、790.99和1255.53亿元，归母净利润为22.48、39.64和67.81亿元，对应PE为26.55x、15.06x和8.80x，给予“买入”评级。
　　风险提示事件：海外产线调整延期风险；新冠疫情影响扩大，需求持续低迷风险；国内厂商新产能释放较快风险。