方正证券-彩虹股份-600707-价格波动影响LCD面板获利，营收仍实现持续高增长-200505

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　　2019年公司整体业绩表现符合预期
　　2019年公司实现营收58.60亿元，同比增长203.75%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长6.35%，实现扣非后净利润-21.37亿元，同比下降138.37%，实现经营性现金流净额21.63亿元，同比增长76.31%。其中19Q4公司实现营收17.74亿元，同比增长58.42%，实现归母净利润7.65亿元，同比增长133.39%，扣非后净利润-6.41亿元，同比下降23.42%，实现经营性现金流净额23.51亿元，同比增长132.81%。2019年公司整体业绩表现符合预期。
　　2020年一季度营收持续同比高增长
　　2020年一季度，公司实现营收17.63亿元，同比增长47.31%，实现归母净利润-5.81亿元，同比下降74.47%，扣非后净利润-5.84亿元，同比下降69.20%。实现经营性现金流净额-1.35亿元，同比增长48.22%。
　　LCD面板业务产能释放带动公司营收快速增长
　　公司咸阳8.6代LCD面板产线于19Q1实现一期满产，于19Q3实现二期满产。受此带动，2019年以来公司营收同比持续快速增长。
　　2019年，公司液晶面板收入46.59亿元，营收占比79.5%；液晶面板相关，中间品材料收入5.49亿元，营收占比9.37%；玻璃基板收入3.21亿元，营收占比5.48%；玻璃基板相关，租赁业务收入1.93亿元，营收占比3.3%。
　　2019年公司LCD面板业务，新增三星、LG、VESTEL、TCL王牌、SCBC、小米、兆驰等8家海内外客户。累计产出LCD面板1134万片，销售出货1177万片，产销率103.83%。
　　2019年基板玻璃业务，运营多条7.5代线和一条8.5后段生产线，产量同比上升60%，销量同比上升36%，主营业务收入同比大幅提升，增幅49%。
　　由于LCD面板价格2019年整体处于下行通道，且价格整体偏低，随着营收规模增长，公司2019年整体经营性亏损扩大。
　　韩厂减产有望带动20H2面板价格逐步改善
　　受LG年初宣布本土产线减产影响，20Q1 LCDTV面板价格环比实现较大幅度提升。但由于此前价格基数较低，公司主营50/70寸LCD面板价格仍未达到公司产品成本线，20Q1随着营收规模增长，经营性亏损有所扩大。
　　20Q2受海外疫情蔓延对需求端影响，LCDTV面板价格再次出现环比回落。但随着三星显示于2020年三月末宣布全面退出LCD面板市场，预计20H2起市场供需有望逐步转好，价格有望再次进入上行区间。公司经营业绩亦有望逐步改善。
　　目前咸阳8.6代LCD线已逐步完成扩产，扩产后产线产能将达132K，规模效应的增强，有望进一步带动公司营业成本的下降。公司计划2020年实现营业收入84.71亿元，其中液晶面板业务79.34亿元，液晶基板玻璃业务5.70亿元。
　　玻璃基板进展顺利，有望逐步形成高世代线国产供应突破
　　2019年三季度，公司（中国）首条自主知识产权的高世代（G8.5+）溢流法液晶基板玻璃生产线在合肥产业基地顺利建成点火，2020年1月份产品已成功下线，目前已进入用户认证阶段。后续公司将稳健、快速扩大G8.5+基板玻璃产业规模。高世代基板玻璃产业化将成为公司高质量发展的新引擎。
　　公司原G6玻璃基板产线，逐步改造为G7.5高效率产线，经营效果大幅提升。G8.5+产线已顺利建成并点火启动，试生产工作按计划推进。目前已运营两条G7.5、一条G8.5+、一条G8.5后端产线。看好公司玻璃基板产线国产供应突破。
　　投资评级与估值
　　我们预测2020-2022年公司营收分别为79.86、95.56、96.80亿元，归母净利润为-2.63、4.24、7.73亿元，EPS为-0.07、0.12、0.22元，对应PE为-56X，35X，19X，短期LCDTV面板价格波动对公司整体盈利有所影响，考虑到LCDTV面板未来盈利的逐步改善，以及玻璃基板的广阔国产替代空间，我们认为远期公司的合理估值为1.1-1.3XPB，给予“中性”评级。
　　风险提示
　　疫情持续，LCD下游需求及价格大幅波动；公司产能释放进度不及预期。