天风证券-信用债市场周报：哪些债的票面利率屡创新低？-200505

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　　疫情以来，信用债的票面利率连创新低，四月短融、中票的综合票面利率均向下突破2016年的历史低位。
　　观察数据，三至四月放量发行的主要仍是中高等级、位于经济发达省份、以城投为主的国企发行人，募集资金的主要用途仍然是偿还借款，疫情防控占比并不高。受益于整体发行环境，期限有所拉长。
　　分行业看，在三至四月放量发行期间，城投债中低评级占比与私募占比较高、整体期限较长。新发主体较多为AA评级，发行债券集中在(3，5]年；票面利率虽然整体下行，但个券间差异较大。
　　在产业债方面，地产债的新发比例与中高评级占比较高，整体期限最长；新发主体主要为AAA评级，发行债券集中在(1，3]年与(3，5]年；而采掘、钢铁作为产能过剩行业，债券还是以滚续发行为主，高评级发行人的占比更高，私募占比较低，整体期限最短；期间，地产、采掘、钢铁的票面利率均整体下行，但个券间差异同样较大。
　　总体上信用利差维持被动走阔的态势，考虑到当前宏观环境，市场其实在票面下行中已经做出了明确的选择，城投、地产适度下沉，煤炭钢铁等产能过剩行业继续控制主体和收缩期限。
　　在信用策略方面，鉴于当前总体票息较低而个券间差异较大，我们建议负债稳定的投资者在信用分层中可以兼顾票息策略，加强择券力度。对于考虑负债压力的机构，还是建议高等级，以久期策略为主。
　　风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、疫情超预期发展