新时代证券-苏宁易购-002024-2019年年报点评：强化全场景融合运营能力，双线并行应对冲击-200505

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　　2019年公司营收降至个位数，毛利率回落
　　2019年公司实现营业收入2692.29（+9.91%）亿元，归母净利润98.43 (-26.15%)亿元，同期公司出售部分阿里巴巴股份相应净利润增加，EPS为1.07元，毛利率14.84%（-0.40%）。2020年一季度内，公司实现营业收入578（-7.07%）亿元，扣非净利润亏损5亿元，同比增加49.49%，环比较2019年四季度亏损15.59亿元有改善，疫情影响线下销售下滑，线上到家业务发展迅猛。
　　加速抢占低线市场份额，强化全场景融合运营能力
　　公司通过零售云加盟店的模式赋能农村市场合作伙伴，夯实苏宁在低线市场的竞争力。自2019年至2020年一季度末，公司新开零售云加盟店3197家，截至一季报报告期末，共4963家零售云加盟店铺。而在一二级市场，公司持续构建多元化的家庭生活方式消费场景体验，提供一站式服务。
　　线下全场景融合，2019年来店的苏宁推客订单保持快速增长，全年实现超3倍增长。公司持续推进门店数字化、场景化的建设，同时向零售云加盟店和家乐福超市店赋能输出。线上渠道，2019年公司线上实现2387.53（+14.59%）亿元交易规模；2020年一季度线上交易规模610.40（+12.87%）亿元。2019全年开放平台商品交易规模803.14（+37.14%）亿元，占比提升至33.64%；在2020年一季度内，开放平台规模达241.68（+49.05%），占比进一步上升至39.59%，公司丰富线上平台品类提升收入规模。
　　苏宁丰富日用百货品类，家乐福并表后表现显著
　　2019年家电通讯器材增速下降，苏宁积极扩展销售品类。2019年全资收构万达百货，完成家乐福中国80%股份的交割，苏宁零售业态进一步丰富。2019年公司日用百货实现营业收入455（+115.44%）亿元，加大培育快销品类力度，加强促销投入。2020年一季度公司快消百货品类营收同比增速达167.99%。，加大对日百品类覆盖力度，丰富销售品类提升公司抗风险能力。
　　贯彻推进全场景、全品类和全客群覆盖，双线并行应对冲击
　　农村下沉市场消费群体消费升级趋势明显，公司赋能零售云加盟店有望攫取更大市场份额；持续推进“巩固家电、主攻快消、培育百货”的品类发展策略，加强公司可持续稳健发展的能力。预计公司2020-2022年EPS分别为0.18/0.27/0.37元，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；消费下行风险；公司新开店不及预期