东吴证券-人民网-603000-新闻领域独特优势显现，毛利率显著提升-200505

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　　投资要点
　　公司2019年实现收入21.5亿，同比增长26.95%，保持稳定趋势；扣非归母净利润为2.75亿元，同比增长41%，整体毛利率由18年的44.69%提升至50.76%，主要得益于信息服务和移动增值服务收入快速增长且毛利率大幅提升。1Q20营业收入3.21亿元，同比增长2.44%，扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降5.14%。
　　信息服务产业链完善，毛利率快速提升。19年信息服务收入6.03亿元（+ yoy 35.82%），毛利率43.68%，同比增长14.33个百分点，主要由于公司拥有新闻独立采编权，形成由“新闻采编―信息发布―信息服务”完整运营模式，通过版权销售，舆情分析和大数据等增值服务，为客户提供网站和平台的运营实现盈利，目前国内主流媒体平台均为公司客户。
　　互联网创作内容蓬勃发展，内容风控需求快速提升。公司凭借在新闻领域优势，大力发展第三方内容审核业务，并取得业绩突破。19年移动增值服务收入3.65亿元，同比增长16.4%，毛利率由18年的43.07%提升至51.32%，毛利率提升主要由于公司技术能力提升，改善成本结构，未来有望保持稳定。
　　原创内容快速发展将进一步带动第三方审核服务业务快速发展，公司审核业务覆盖类型广泛，包括图文、音乐、网络文学、动漫、音频、视频等。（1）市场规模而言，整个原创内容市场合计规模保守估计超过1000亿，并且如短视频和直播电商等正处于迅速发展时期，未来对于互联网内容需求审核需求将进一步打开。（2）从用户角度，移动互联网用户单日使用时长稳步上升，据Questmobile统计，已经由18Q4的341.2分钟提升至19Q3的360分钟；未来5G时代到来，互联网用户普及率将继续提升。（3）从内容角度而言，目前网络创作者数量快速增长，例如百家号的创作者数量由2017年的90万提升至2019年的200万，哔哩哔哩19Q4原创内容创作者同比增长80%至100万，月均投稿量为280万。
　　传统广告业务保持稳定，公司品牌形象良好。人民网在多个公众平台建立账号，树立良好形象，吸引大量粉丝。2018年，人民网微博粉丝总数6188万，居网络媒体第一名；微信公众号订阅数突破661万；人民网在抖音等主要短视频平台的账号粉丝总数突破845万。
　　盈利预测与投资评级：预计公司20-22年营业收入将达25.91/30.73/35.95亿元，同比增长20.5%/18.6%/17%；预计归母净利润达4.23/5.09/5.96亿元，同比增长25.5%/20.5%/17%，对应EPS为0.38/0.46/0.54元，对应PE为56/47/40倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，政策监管趋严。