西部证券-华熙生物-688363-19年年报及20年一季报点评：原料产品增速稳健，护肤品维持快速增长-200505

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　　事件：公司发布19年年报及20年一季报，19年营收、归母净利润分别为18.86、5.86亿元，同比增长49.28%、38.16%；公司拟每10股派发现金红利3.70元。20Q1营收、归母净利润分别为3.68、1.08亿元，同比增长3.50%、0.77%。整体业绩符合预期。
　　原料表现稳健，护肤品快速增长。19年原料收入7.61亿元（+16.81%，YoY下同），毛利率保持稳定；医疗终端产品收入4.89亿元（+56.34%），主要受透明质酸填充物拉动；护肤品收入6.34亿元（+118.53%），其中次抛原液销量4741万支，同比增长56.48%，护肤品业务整体毛利率同比下滑5.14pct，主要是毛利率相对较低的面膜等产品收入增速较快导致。
　　盈利能力相对稳定，存货和应收账款有所增长。费用方面，公司销售费用率随营收增长处于提升趋势，管理费用率改善明显，19年同比下下降近3pct；全年研发投入0.94亿元（+77.59%），占营收比重达到4.98%，公司持续加大核心技术研发投入，持续开拓功能性护肤品的新领域，保证产品竞争力。资产结构方面应收账款随营收快速增长83.72%至3.72亿元，此外存货也有一定规模增长，公司整体营运周转率略有下降。
　　Q1疫情影响医疗终端产品销售，线上护肤品表现较好。20Q1公司业绩大体与19Q1持平，主要是疫情下眼、骨科和医美填充剂需求相对受限（预计未来存在补偿性需求），而线上次抛原液和洗手凝胶等产品销售情况良好，预计带动护肤品收入占比进一步提升。目前海外疫情蔓延，预计对公司原料出口业务产生一定影响。
　　维持“买入”评级。预计公司20-22年归母净利润为6.90/9.25/10.90亿元，对应PE为65.9/49.2/41.8倍。公司是国内透明质酸原料与终端产品一体化龙头企业，长期发展前景良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价超过预期；产品需求低于预期；新品推出进度不及预期