国信证券-康弘药业-002773-2019年年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，康柏西普待放量-200505

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　　康柏西普快速增长，传统板块企稳
　　2019年康弘药业实现营收32.57亿元（+11.65%），归母净利润7.18亿元（+3.35%），经营性净现金流8.12亿元（+131.46%）。核心生物制品板块（康柏西普）营收11.55亿元（+31.0%），占总营收比例大幅提升至35.5%（+5.2pp）；传统板块企稳：化学药营收12.07亿元（+3.2%），中成药营收8.92亿元（+3.3%）。受疫情影响，20Q1实现营收6.33亿元（-11.76%），净利润1.77亿元（-16.30%）。
　　研发投入增大，进度稳步推进
　　由于康柏西普海外临床的开启，公司2019年的研发投入大幅增长至7.88亿元（+126%），其中费用化2.87亿元（+24.6%），研发费用率8.8%（+0.9pp）。随着3期临床的推进，研发投入将维持在高水平。
　　期待康柏西普快速放量
　　2019年康柏西普销售额保持30%以上增长，并在医保谈判中仅降价25%完成续约，新增纳入CNV和DME两大适应症，另一适应症RVO正处于3期临床，有望在2020年大幅放量。康柏西普一季度的需求受到疫情压制，预计后续会有恢复性增长。康柏西普海外3期临床正在进行，若顺利在美国上市，则将大幅提升其市场空间。
　　风险提示：
　　康柏西普销售不及预期、海外临床进度不及预期
　　投资建议：维持“增持”评级
　　康弘药业核心品种康柏西普小幅降价医保续约成功，新增纳入CNV和DME两大适应症，预计在2020年大幅放量。海外临床的推进有助于打开康柏西普更广阔空间。受到疫情影响，我们下调2020~21年业绩预测，并新增2022年业绩预测；预计2020~22年公司归母净利润为8.37/10.75/13.33亿元，同比增长17%/28%/24%（原增速26%/31%），对应当前股价PE为40.1/31.2/25.1x，维持“增持”评级。